1 緒論

 

1.1 研究背景與研究意義

1.1.1 研究背景

步入 21 世紀以來，我國的經濟形勢變化飛快，充滿了不確定性，市場經濟環境也難以預測。因此，這些都為企業戰略思想的快速成長發展創造了條件。正是因為戰略管理思想具有統籌性、前瞻性、全局性、風險適應性等優點，才使得其能滿足企業成長發展的需求。如今，企業戰略管理思想已經漸漸蔓延到企業的財務、銷售等職能范疇，并形成完善的企業戰略管理體系。因此，企業財務戰略概念應運而生，且學術界和企業實務界都越來越重視對它的研究。融資作為企業三大財務活動之一，是企業日常生產、經營以及投資等活動的主要資金來源。從我國的現狀來看，企業資金不足、籌資困難等問題阻礙了我國絕大多數企業的發展。故企業想要更長久穩健的發展，就需要將融資活動提升到戰略的高度，制定合適的融資戰略，充分發揮自身核心的競爭優勢。因此，增強對我國企業融資戰略的管理，是目前刻不容緩的任務。此外，學者們在研究企業財務戰略、融資戰略的同時，也逐漸將企業生命周期理論融合進來一并研究。這一理論將企業當作是一個與生物體一樣，也存在生命的組織，用生物體的生命周期來分析一個企業從創立到衰亡的過程。隨著企業生命周期理論的不斷成長和成熟，該理論被逐漸應用于企業的市場營銷、經營活動、融資戰略和財務戰略等決策中。企業所處的生命周期不同，自身所擁有的財務資源也會存在差異，這就需要企業在制定與每個生命周期階段相匹配的融資戰略，從而能夠充分利用企業現有的資源。那么企業在制定自身的融資戰略時，就需考慮如何才能制定出一個既能有效控制住融資風險又能充分發揮出企業核心優勢的融資戰略。另外還需要考慮，企業自身處于不同的周期，其在行業中的地位也是不停變化的，企業所面臨的內部財務環境和外部競爭環境也是一直在變化的。因此，在制定企業融資戰略時，還須考慮內外部環境。總的來說，本文將企業生命周期理論與融資戰略兩者結合起來研究是必要的，在企業傳統融資戰略研究的基礎上繼續延伸，兩者的融合研究使得傳統融資理論更加寬泛，同時也更切合企業的實際發展。

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1.2 國內外研究現狀

在 1950 年后，國外研究學者才開始越來越多地研究企業生命周期理論，他們主要從以下幾個維度來考查研究這一理論。首先是，企業生命周期理論的萌發階段。MasonHaire（1950）是國外第一個將自然界生物體的生命周期觀點與企業各發展階段相聯系起來的學者。他認為企業和自然界中的生物一樣，會經歷一個從出生到死亡的過程。在Mason Haire 之后，還有一些具有代表性的學者包括 Gardner 和 Steininetz。其中，Steininetz（1969）認為，如果將企業的發展歷程繪制成曲線的話，近似于 S 形，主要包括以下這幾個周期：直接控制、指揮管理、間接控制和部門化組織。Gardner（2000）的研究提出，將企業與其它生物的生命周期對比有以下三點不同之處：第一，企業從出現到衰敗，經營的時間長短大相徑庭，有的短到只有 20 年左右，但有的長達數百年；第二，企業在整個發展歷程中可能會出現瓶頸時期，該時期企業的經營既沒有增長也不會有所下降；第三，其它生物的死亡是無法逆轉的，但是企業不一樣，企業的死亡是可以避免的，企業還能從衰亡期中重生。隨著理論的不斷發展，企業發展成長模型開始被用于生命周期理論的研究當中。其中，在這一的理論模型發展階段最具有歷史性、代表性的人物要數 Adizes。Adize（s1979）提出企業生命周期決定于企業自身的可控性和靈活性。企業在富有靈活性，缺乏可控性的時候，多數處于企業初創期或年輕期；企業富有可控性，缺乏靈活性時，極可能處于老化期。Churchilll 和 Lewis（1987）提出企業成長模型，用企業的規模和管理因素來衡量。Greiner（1997）利用企業的員工總數和經營收入建立一個模型作為劃分依據，并將企業生命周期劃分為生存、發展、起飛、成熟、衰亡這五個階段。

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2 企業不同生命周期階段融資戰略的理論分析

 

2.1 理論基礎

2.1.1 企業生命周期理論

企業的生命周期，可理解成從企業開始領取營業執照，到企業破產清算倒閉或者被收購，不再擁有營業資格為止。學者們對這一理論有多種不一樣的理解，對該理論的劃分依據以及劃分方法也不盡相同。根據目前的統計數據，發展較為成熟的企業生命周期劃分模型有 30 多種。雖然，大家對企業生命周期的劃分依據和劃分階段尚未形成統一的意見。但基本上都認同：企業都會經歷初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，都存在一個顯著的周期性，形狀類似于“倒 U”型。企業生命周期的劃分方法有定量的也有定性的，有單指標也有多指標的劃分方法。其中，有人采用單指標法從企業內部結構出發來劃分生命周期，也有人結合企業外部的影響因素來劃分各生命周期階段。此外，還有人從多維度出發，同時選擇幾個不同的指標因素來綜合分析。定量的劃分方法主要包括數理統計法、財務指標法、指數函數法、現金流劃分法等，通過定量分析某些值或參數來判斷。本文主要采用 Dickinson（2006）的現金流量分類組合理論來對企業的生命周期進行劃分。這種方法通過企業經營現金流量、投資現金流量和籌資現金流量來劃分確定企業所處的生命周期，具體內容見表 2.1 所示。通過營業現金流量能夠看出企業現有資產的狀況。企業初創期時，絕大多數的企業發展還不夠穩定，還在慢慢摸索如何經營管理企業，并沒有適應自己的發展成長環境，所以在初創期時，其營業現金流多為負數。當企業進入成長期或成熟期后，自身發展也穩定多了，盈利水平也提高很多，所以營業現金流一般是正的。但隨著企業市場份額的下降，收入也降低，企業進入衰退期，經營現金流量基本為負。投資現金流量能夠反映企業將來的成長發展機遇。企業在初創期和成長期的投資現金流量通常不會是正數，在成長期企業的營業收入會大幅增加，在市場中會快速擴張，擴大市場的份額，與此同時對外部的投資也會增多，故這一階段投資現金流是負的。企業慢慢地進入成熟期后，對外投資會減少，之前階段投資的項目會實現收益使得資金收回，故在成熟期投資現金流量可能為正也可能為負。衰退期時，企業由于自身盈利能力降低，經營也困難，會自發地減少對外投資或者零投資，也可能會為了可以繼續維持經營做出清算部分資產的行為。因此，衰退期企業投資現金流量多為正數。

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2.2 企業初創期融資戰略

 

2.2.1 企業初創期的財務特征

（1）資金匱乏初創期的企業一般都是剛剛起步，并沒有進入良好的發展軌道。企業在這一階段，通常是營業凈現金流和投資凈現金流的流入小于流出，但企業對現金的需求量較大，主要用于廠房、設備等固定資產地建設和購置。與此同時，企業在市場中的知名度和信譽度都不太好，導致產品的銷售業績也不理想，外部籌資能力也較弱。所以，在初創期企業的資金比較匱乏。

（2）經營風險較高企業處于初創期時，由于自身發展還未穩定，面臨著極大的經營風險。一方面，企業自自身研發生產出的產品在市場中銷售時，并不確定廣大消費者是否能接受并喜歡它，因為這會導致一定的風險；另外，產品能否給企業帶來預期的回報，以及是否有繼續擴大盈利能力的空間等也存在一定的風險。

（3）營業利潤低下在初創期，企業首先由于消費者對自身產品的認可度有限，會導致銷量不穩定，因而收入不會太高。其次，企業由于剛剛起步，其產品結構也不會多種多樣，單一的產品也不會帶來相應的規模效應，所以企業整體的營業利潤會較低。

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3 鞍鋼股份生命周期劃分......... 17

3.1 鞍鋼股份發展歷程....... 17

3.2 鞍鋼股份生命周期劃分......... 18

4 鞍鋼股份生命周期融資戰略分析............. 25

4.1 鞍鋼股份成長期融資戰略分析....... 25

4.2 鞍鋼股份成熟前期融資戰略分析............. 32

4.3 鞍鋼股份成熟后期融資戰略分析............. 37

5 鞍鋼股份生命周期融資戰略評價.... 44

5.1 鞍鋼股份生命周期融資戰略的成功經驗........... 44

5.2 鞍鋼股份生命周期融資戰略需要改進完善之處......... 45

 

5 鞍鋼股份生命周期融資戰略評價

 

鞍鋼股份自 1997 年上市至今，從無到有、從小到大，逐步成長為目前國內綜合性龍頭鋼鐵企業。鞍鋼股份在不同生命周期選擇的融資戰略對自身的發展起到了關鍵性的作用。通過前面文章對鞍鋼股份融資戰略的細致研究分析，可以從中總結出以下幾點成功經驗和仍需要改進完善之處。

 

5.1 鞍鋼股份生命周期融資戰略的成功經驗

處于成長期的鞍鋼股份銷售額、利潤等財務狀況良好， 2006 年、2007 年營業收入分別為：54.60 億元、65.50 億元且在 2007 年生產經營指標再創歷史新高。在這一階段企業內源融資所占較多，企業及時提取較多的留存收益，以滿足后期的擴張發展所需資金要求。成熟后期 2011 年開始企業財務狀況不容樂觀，2011 年、2013 年凈利潤比上一個年度分別減少了 192.70%和 118.16%。因此，在成熟后期鞍鋼股份提取的留存收益也減少，外源融資占比從而有所提升。企業及時調整戰略主要利用低成本的短期融資券、商業信用和銀行借款等滿足公司的營運資金需求。鞍鋼股份處于成長期時，資產負債率一直保持著較低的水平，但在整個成長期負債比率不斷地增加，從 1997 年資產負債率的 19.23%提高到 2007 年資產負債率 37.38%。此時，負債規模仍然處在一個比較合理區間且企業長短期債務的償還能力均較強，所以鞍鋼股份在成長期通過增加債務，不僅可以提供企業快速擴張發展所需要的資金，還可以調整優化企業的債務結構，在一定程度上合理地發揮了債務的財務杠桿作用，節約了企業的資金成本。同樣地，鞍鋼股份在成熟前期和成熟后期，不斷通過增加債券等債權性融資，資產負債率從 2008 年的 42.39%上升到 2015 年的 49.66%，這同樣發揮也債務的杠桿作用，不僅降低了企業資金成本使得企業的資金流動性變強，還提高了企業資金的配置效率。

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結論

 

本文以國內外學者對生命周期理論和融資戰略的研究成果為理論基礎，基于以上理論對鞍鋼股份這個實際案例，劃分判斷其所處的各生命周期階段。根據鞍鋼股份生命周期結果，對其不同生命周期階段的融資戰略進行評價。本文通過對鞍鋼股份生命周期融資戰略的研究，希望能給我國其它企業提供一些有借鑒意義的管理方法和戰略思想，實現企業的可持續發展。 本文基于企業生命周期理論，將鞍鋼股份生命周期劃分為三個階段：成長期、成熟前期、成熟后期。截止 2015 年，鞍鋼股份處于成熟后期階段，目前企業整體發展狀況不佳并有步入衰退期的趨勢。基于以上鞍鋼股份生命周期的劃分結果，從各階段的融資環境、融資方式、融資結構和融資風險這四個方面來分析其不同生命周期階段的具體融資戰略。分析得出鞍鋼股份在成長期主要采用的是以股權、債券、銀行借款為主的多元化快速擴張的融資戰略；成熟前期選擇穩健發展型融資戰略，主要依賴以商業信用為主的低成本外源融資；成熟后期采取的是以外源融資為主，其中債券融資占比最多的穩健發展型融資戰略。最后，總結鞍鋼股份融資戰略的成功經驗和不足之處，并有針對性地提出未來融資戰略的建議。 基于以上研究，鞍鋼股份的融資生命周期融資戰略有以下幾點成功經驗：（1）鞍鋼股份在不同的生命周期階段合理匹配了內外源融資結構；（2）有效地發揮了債務的財務杠桿作用；（3）鞍鋼股份選擇了與生命周期各階段相匹配的融資戰略；（4）股東較好地發揮了公司治理的作用。但同時存在以下幾點不足之處：（1）公司債務結構不合理；（2）目前面臨的短期償債壓力較大；（3）鞍鋼股份以銀行借款為主的間接融資利用程度不足；（4）鞍鋼股份在成熟后期存在融資約束，且融資方式比較單一。

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參考文獻（略）