第一節  研究背景與研究意義 

經濟越發展，資本市場越重要。改革開放以來，我國的資本市場取得了長足的發展，為國民經濟建設提供了巨大的資金支持和投融資平臺，隨著 2009 年 10月創業板市場的開閘，一大批創新驅動型和科技信息型企業如雨后春筍般出現，為經濟社會的發展注入了一針強心劑，同時，由于創業板市場良好的 IPO 資金退出渠道，越來越多的創業企業背后活躍著風險投資的身影，加之對于禁售期的大大縮短，這也刺激了我國風險投資行業的發展，他們在企業首次公開募股（IPO）過程中起著推波助瀾的作用。風險投資作為一種新型的投資機構，通常選擇那些高成長性、高科技含量以及高附加值的“三高”企業為目標，通過參與被投資企業的公司治理，利用其自身專業的技術和增值服務，幫助被投資企業做大做強，并最終獲得高額的投資回報。可以說，風險投資對于創業企業起著“孵化器”的作用，為資本市場培育了許多優秀的上市資源，阿里巴巴、騰訊、百度、盛大等一大批著名的創業企業在其成長過程中都曾經得到過風險投資的關鍵性支持。 隨著國家大力提倡大眾創業、萬眾創新，學者們開始越來越多地將目光聚集到創業企業背后存在的風險投資，掀起了一股研究風險投資機構參與對于資本市場效率影響的研究浪潮，已有研究表明，為了獲取珍貴的上市資格，IPO 企業普遍存在著盈余管理行為，那么，人們不禁會問，作為外在的投資第三方，風險投資機構在創業板企業 IPO 過程中對其盈余管理扮演著什么樣的角色呢？一方面，風險投資機構作為第三方參與機構，可能會為了自身良好的聲譽，對被投資企業進行監督和認證，從而抑制或減弱其盈余管理行為；另一方面，風險投資機構作為資本的投資方，也可能出于私利，對被投資企業的盈余管理行為不予理會甚至加以鼓勵，從而盡快將企業推上市以獲得高額回報。在我國創業板市場 IPO 過程中，風險投資機構到底是正面的認證監督作用，還是負面的推波助瀾效應？在影響過程中，又會受到哪些因素的干預？弄清楚這些問題對于國家制定相關政策，促進風險投資行業和創業板市場的長遠發展，實現大眾創業、萬眾創新的國家戰略目標至關重要。 

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第二節  文獻綜述 

上市公司進行盈余管理的動機比較多，目前最受關注的是首次公開發行股票（IPO）動機。IPO 以其高額的投資回報和良好的市場聲譽，已經成為風險投資機構最主要的資本退出渠道之一，相關研究均表明，風險投資機構參與能夠對被投資企業的公司治理發揮一定的作用（Nahata,2008;陳見麗，2012；吳超鵬 2012），當然，盈余管理作為世界各國資本市場普遍存在的問題，我們很自然想到的一個問題便是，風險投資機構參與對 IPO 公司盈余管理究竟會產生何種影響？是正面的“監督--認證假說”（Christopher B. Barry 等,1991；Megginson和 Weiss,1991），還是負面的“聲譽--逐名假說”（Gompers，1996；Lin 和 Smith，1998），這是一個值得探討的問題。由于上市公司需要定期向投資者和相關監管部門披露企業的財務狀況和盈余信息，所以當管理層有維持經營業績的壓力時就會有操控利潤的動機，認識和了解盈余管理的各種發生動機，是我們對其進行深入研究的前提。長期以來，國內外學者對于盈余管理的動機進行了大量的研究，加深了人們對其的了解。 

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第二章  相關理論與內在機理分析 

 

第一節  風險投資與盈余管理的理論分析 

隨著生產力的大力發展，企業規模化經營的形成，使得社會分工進一步的標準化、細致化。同時，由于行為人自身能力、知識和專業的不同，出現了一批擁有專業能力的公司代理人。在公司不斷發展的過程中，所有權人不得不聘請專業人士為他們經營管理公司，代理人也開始逐步掌握公司的經營權。這使得現實中原有的生產所有權與經營權開始分離，在不斷的工作中委托人和代理人所追求的目標出現差異，因此，委托代理問題隨之產生。 20 世紀 30 年代，美國經濟學家伯勒和米恩斯（1932）根據所統計的大公司制度，首次在理論上提出了所有權和經營所分離這一理論。隨后，威爾遜、斯賓塞和澤克豪森、羅斯等人先后發表了對委托代理關系的看法。到 1976 年，Jensen 和 Meckling 在他們的著作《企業理論：經理行為、代理成本和所有權結構》中，首次全面的闡述了代理問題和代理成本，提出了現代企業的委托代理理論。基于委托代理理論，企業管理者面臨著經營不善將會被解雇的壓力，同時，由于企業控制權的分散，股東很難有效地監督管理者行為，從而形成管理層控制企業的局面，管理層出于自身利益需要，為了規避股東和監管者的懲罰，可能會不惜損害會計信息質量，通過盈余管理的手段來達到需要的目的。 

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第二節  我國風險投資發展的制度背景 

我國的風險投資行業在建國以來從無到有，經歷了最初的以國有資本為主到后來的資本多元化格局，隨著市場改革的不斷深化，尤其是改革開放以來，風險投資取得了飛速的發展，為我國的資本市場培育了許多優秀的上市資源。隨著風險投資這一新興投資模式在國外流行開來，我國從 80 年代中期以來，也開始積極探索風險投資的發展之路。具體而言，我國風險投資的發展，大體上可以分為萌芽期、成長期、調整期和快速發展期四個階段。 在風險投資發展的萌芽時期,隨著外資風險投資機構的進入，我國風險投資機構開始逐漸產生，1985 年 3 月，國家在《關于科學技術體制改革的決定》中提出,為了支持那些風險較大、變化較快的高新技術工作，政府在必要時可以設立專業的創業投資給以支持，同年，國務院批準成立了“中國新技術創業投資公司”，這是我國第一家真正意義上從事風險投資業務的非銀行金融機構。 此后，我國風險投資發展進入到了成長時期，這一時期在國家的大力號召和帶動下，各種風險投資機構如雨后春筍般出現，掀起了一股風險投資的小高潮，然而這一時期由于制度上的不完善，加之人們觀念上的落后，我國風險投資行業仍然存在著不可避免的缺陷，發展之路也是困難重重。 隨著成長期的各種缺陷不斷暴露出來，我國風險投資行業開始進入了調整時期，加之這一時期國際上風險投資處于低迷，人們開始反思和總結風險投資發展過程中的經驗和教訓。 

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第三章  實證研究設計 ...... 21 

第一節  樣本選取與數據來源 .... 21 

一、樣本選取 ....... 21 

二、數據來源 ....... 21 

第二節  變量設計 .......... 22

第三節  模型構建 .......... 25 

第四章  實證檢驗與結果分析 ....... 26 

第一節  描述性統計與相關性分析 .... 26 

一、描述性統計 ........... 26 

二、相關性分析 ........... 29 

第二節  回歸分析 .......... 30

第三節  穩健性檢驗 ...... 33 

第五章  研究結論與政策建議 ....... 34 

第一節  主要研究結論 ......... 34 

第二節  政策建議 .......... 35

第三節  研究展望 .......... 37 

 

第四章  實證檢驗與結果分析 

 

第一節  描述性統計與相關性分析 

表 4-1 描述創業板上市公司 2009-2014 各年度 IPO 分布情況，以及有無風險投資背景的 IPO 公司占比情況，我們可以看出，在 410 家上市公司中，有風險投資背景的上市公司占了 215 家，超過了一半，說明了我國風險投資機構比較偏愛創業板，這主要是由于我國創業板主要都是一些成長性好和高科技創新的中小企業組成，投資回報高，與本文開始時所論述的觀點一致，用具體數據解釋了本文選擇創業板來研究風險投資的原因。具體到各年度來看，2009 年有 36 家公司在創業板上市，雖然上市數量較其他年度偏少，但考慮到 2009 年 10 月份創業板才開閘，其數目已相當可觀，同時我們注意到，2009 年風險投資機構背景的上市公司占比最多，達到了 69.44%，遠遠超過了沒有風險投資背景的上市公司，這主要是由于 2009 年我國創業板市場剛剛成立，首批上市的企業質量較高，投資前景好，從而吸引了大量風險投資前來參與的原因。2010-2014 年度有無風險投資背景的上市公司基本上各占一半，這與樣本總體的占比一致，其中 2011 年上市公司數目達到最高，為 128 家，2013 年由于創業板 IPO 暫停了一整年，因而沒有公司上市。

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結論 

 

本文在對相關文獻和研究成果進行回顧和總結的基礎上，選取我國創業板上市公司 2009-2014 年度 410 個創業板 IPO 公司為樣本，并運用實證研究的方法，分析和探究了風險投資機構參與對創業板 IPO 公司盈余管理的影響，本文取得的主要研究結論如下： 

（一）企業為了上市成功，存在著盈余管理行為。融資問題一直是困擾企業生存和發展的世界性難題，由于我國證監會對上市資格的嚴格審批和控制，企業為了獲得珍貴的“殼”資源，達到監管部門的上市要求，從而獲得更多的融資，很多企業不惜采取盈余管理的手段來操縱會計利潤，從而美化財務信息，向外界傳遞企業正面的形象。 

（二）在既定條件下，相比沒有風險投資機構參與的企業，有風險投資背景的 IPO 公司盈余管理程度更低。這表明風投機構的參與改善了創業企業的公司治理環境，其在對被投資企業發揮“認證-監督”作用的同時，也積極的利用自身的專業優勢為被投資企業提供增值服務，幫助被投資企業實現價值增值，這些因素都大大降低了被投資企業進行盈余管理的動機。 

（三）在既定條件下，采用聯合風險投資模式的企業，其 IPO 時盈余管理程度較單一投資企業低。聯合風險投資機構共同監督被投資企業，共同為企業提供增值服務，而不是“搭便車”的負面效應，這一結論對于我國制定相關政策法規，促進風險投資行業聯合進行投資，從而促進大眾創業和萬眾創新，具有十分重要的理論與現實意義。 

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參考文獻(略)