（一）問題的提出 

眾籌是由眾包概念引申而來，以互聯網平臺為媒介進行融資活動，其具有多樣性、低門檻的特征。股權眾籌是互聯網金融不斷發展過程中最具潛力的融資方式之一，其產生即引起世界范圍內包括經濟學家、法學家、實務者的不斷討論。股權眾籌將傳統的線下融資方式，轉變為以互聯網為依托的線上融資，并且該種融資方式主要適用于中小微及初創企業。股權眾籌為企業開創了新的融資渠道，以眾籌平臺為中介對融資者和投資者的需求進行有效匹配，縮短了項目的融資時間，減少融資成本，解決了中小微企業在初創時期對資金的需求。但股權眾籌畢竟是開創性的融資方式，在股權眾籌過程中產生的風險無法在法律上得到保障，只能依靠行業規則和基本原則進行調控。而行業規則和基本原則調控威懾力有限，當違法成本小于風險利益時就會產生行業混亂甚至滋生非法行為。 對股權眾籌法律風險防范的制度仍在探索之中，而股權眾籌如雨后春筍一般發展，因此迫切需要在充分分析法律風險的基礎上探究制定相關法律對股權眾籌加以規制，將股權眾籌中的法律風險降到最低，避免股權眾籌成為曇花一現。 

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（二） 選題背景及意義 

改革開放以來中國的經濟迅速發展，經濟的發展帶動科技進步，進而改變人們的生活方式。經濟與科技相互滲透、相互結合后產生的能量波使金融市場發生巨大變革，當經濟遇上互聯網，一個引領時代的概念進入人們的視野，這就是互聯網金融的誕生。互聯網金融依托于網絡平臺實現資金快速融通，為創新金融模式提供了優良的發展機遇。當前互聯網主要存在以阿里金融為代表的金融運作平臺、以眾籌為代表的股權眾籌投資平臺、以 P2P 為代表的借貸平臺這三種模式。①在未來發展中股權眾籌投資模式最令人期待，也是本文主要探討的方向。 中國首例股權眾籌融資項目于 2013 年出現，②拉開了股權眾籌進入我國資本市場的序幕。2014 年 11 月 20 日，李克強總理在“互聯網大會”上提及眾籌，對眾籌在互聯網時代成為初創企業新的融資方式給予肯定。證監會聯合證券業協會于 2014 年 11 月 26日召開關于股權眾籌融資中介機構座談會，會上對股權眾籌的法律監管進行討論，這表明我國在政策上對股權眾籌是保持開放的態度。到了 2015 年股權眾籌呈井噴式發展，眾籌平臺數量急劇增加、科技媒體、電商巨頭以及傳統金融機構均涉足股權眾籌行業。2015 年股權眾籌年度規模約在 50-55 億之間，為上一年的 4-5 倍，一些新成立的眾籌平臺強勢入圍，其他各類金融機構緊鑼密鼓加緊布局，據相關部門統計，截止到 2015 年12 月我國金融市場上運營的股權眾籌平臺數量已經達到 125 家，均處于正常運營中。① 股權眾籌是一種新興的融資模式，以互聯網為媒介進行融資活動，為融資者開辟新的融資渠道，改變了企業對發行證券及銀行貸款等傳統融資方式的依賴，使中小微企業在發展中看到了曙光。股權眾籌使得普通大眾也可以參與到金融投資活動中，當投資者滿足一定要求時即可進行線上投資。以此，將社會閑置資金有效的融通到金融市場，為金融市場的發展帶來生機與活力。但我們要清醒的認識到，現階段股權眾籌的發展面臨諸多法律風險與問題。由于股權眾籌具有開創性劃時代意義，其發展必然受到現有法律制度的阻礙，尤其是缺少配套的法律法規對其進行監管。法律是維護國家穩定、各項事業蓬勃發展的最有利武器，是由國家制定通過規定當事人的權利和義務為內容，對社會成員普遍約束的社會規范。在性質上屬于上層建筑，其產生和發展要以社會經濟為基礎，并受經濟發展水平制約，因此法律具有一定的滯后性。在新的金融時代背景下，法律本應對股權眾籌的發展起到保駕護航的作用，但制度的欠缺導致股權眾籌的發展存在許多現實阻礙。因缺少完善的法律制度，使對股權眾籌的監管不到位、股權眾籌的法律地位不明晰、融資者涉嫌觸及法律“紅線”、眾籌平臺的權利義務關系不清楚、投資者的合法權益得不到保護以及社會征信體制的缺失等一系列問題。實踐中，實務操作者在進行股權眾籌活動時如履薄冰，行走在違法犯罪邊緣。雖然股權眾籌在我國發展較為迅速，監管者并沒有完全否定其合法地位，但也沒有明確的法律承認其合法地位，如果對相關法條進行一定的解釋，股權眾籌融資可能被認定為非法活動。股權眾籌的法律性質仍屬于灰色地帶。在互聯網金融的發展迫切需要股權眾籌發揮其作用但立法缺失的背景下，探討股權眾籌法律風險防范顯得格外重要。 

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第 1 章  股權眾籌概述 

 

1.1 股權眾籌的概念與特征

股權眾籌是指項目融資者以互聯網平臺作媒介為初創期的企業或者尚未創辦處于概念中的企業向金融消費者（這里指投資者）融資的活動，投資者獲得相應的股權作為將來的回報。主要包括三方主體，即項目融資者、投資者和眾籌平臺。作為新型的融資模式，股權眾籌最早出現在美國。2010 年世界上第一個股權眾籌平臺 Angellist 在美國硅谷誕生，這一融資模式得到認可并迅速的傳入歐洲、亞洲等世界各地。①我國現有法律制度內，上市公司公開發行股票是一般主體向社會公眾募集資金的典型合法方式，除此以外其他形式向公眾募集資金都被認為是非法行為，因此股權眾籌在中國發展與傳統的融資方式有著不同的概念。也導致目前股權眾籌缺少必要生根發芽的法律土壤，在發展過程中受到種種限制風險并行而生。目前國內的幾家眾籌平臺通過限制投資者的資格、人數或投資金額等方式避免觸碰法律紅線，其性質實質上是一種私募或者說半公開的融資行為。

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1.2 股權眾籌的模式

平臺式股權眾籌是指項目發起人通過第三方互聯網平臺發布項目信息，通過該平臺審核認證的投資者，經過眾籌平臺對投融資雙方匹配促使雙方完成交易。此種股權眾籌模式中第三方平臺是基于互聯網而成立，因此稱為平臺式股權眾籌模式。運用互聯網的連接與聚合打破投融資雙方信息不對稱，該模式又稱為線上股權眾籌模式或在線股權眾籌模式。該種模式下存在三方關系人，即投資者、眾籌平臺和融資者。投資者首先要在眾籌平臺上進行注冊，通過資格審核后方可進行投資活動，沒有通過審核認證的投資者無法在該平臺上從事股權眾籌交易。股權眾籌平臺具有獨立性，在法律性質上屬于居間服務，在交易中時提供信息中介服務的機構，為融資者和投資者提供相關信息以便促成股權眾籌活動。該種模式下，又分為兩種類型： 有限合伙型。股權眾籌的投資者人數的多少取決于投資者對項目的認可度，如果投資者認為眾籌項目不具有投資前景，可能該項目的投資者會寥寥無幾，相反就會有眾多投資者。我國《公司法》限制公司和企業的股東人數，當項目的投資者超過法定數額時，融資者與投資者達成合意通過設立有限合伙企業方式避免觸及法律規定。以有限合伙企業的名義進行投資，實際投資者間接持有項目股權。有限合伙企業中融資者擔任普通合伙人，投資者擔任有限合伙人，按照合伙企業法的規定對合伙企業承擔責任、領取報酬。在有限合伙型中，將融資者與投資者的利益捆綁在一起，既可以激勵融資者盡心盡力的經營企業，又可以降低投資者的投資風險。 

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第 3 章 股權眾籌中法律風險的類型及成因 ........ 15 

3.1 股權眾籌中項目融資者的風險 ............ 15 

3.1.1  涉嫌非法吸收公眾存款的風險 ..... 15 

3.1.2  涉嫌非法發行證券的風險 ......... 16 

3.2 股權眾籌中投資者的風險 ....... 17 

3.3 股權眾籌平臺的風險 ........... 19 

3.3.1  權利義務模糊帶來的風險 ......... 19 

3.3.2  審查不嚴帶來的風險 .... 19 

3.3.3  眾籌平臺法律地位不明帶來的風險 .......... 20 

第 4 章 英美國家股權眾籌法律風險防范研究 ...... 21 

4.1 英國對股權眾籌的法律風險規制 .......... 21 

4.1.1 對投資者的限制 .......... 21 

4.1.2 對眾籌平臺的限制 ........ 21 

4.2 美國股權眾籌的法律風險規制 ............ 22

4.3 英美國家股權眾籌法律規制的啟示 ........ 23 

第 5 章 我國股權眾籌法律風險防范建議 .......... 25 

5.1 立法層面的防范建議 ........... 25 

5.2 具體制度完善的建議 ........... 26 

 

第 5 章  我國股權眾籌法律風險防范建議 

 

5.1 立法層面的防范建議 

我國現行《證券法》對證券發行作了規范且對交易行為具有控制性能。其作用不僅僅在于維護社會公共利益和社會經濟秩序，保護投資者的合法權益，更在于促進資本有效循環，增加市場經濟活力。股權眾籌在美國生根發芽并迅速發展壯大，面對資本市場的新生物，美國政府通過制定《JOBS 法案》對股權眾籌進行調整。《JOBS 法案》的制定使股權眾籌在法律框架內健康發展，對融資者、投資者及眾籌平臺的權利義務進行明確規定，為其發展帶來了新的生機，使股權眾籌得到了更廣的發展空間。在經濟變革的浪潮中，用好法律這個治國理政的重器，確保經濟的發展井然有序。我國股權眾籌經歷了從無到有的過程，目前正處于蓬勃發展期。正因為我國當前的創業環境惡劣、投融需求比例失調，為股權眾籌的發展提供了有利的外部條件。股權眾籌作為低門檻的新型融資方式，不僅使社會資金得到有效利用，而且將融資者與投資者進行優化匹配，有利于完善資本市場環境，提升企業活力。互聯網金融已成市場經濟發展的一種新潮流，金融創新的時代亟需穩定的經濟環境，在此背景下《證券法》應做出適當修改才能為金融創新保駕護航。由于缺乏明確的法律規定，股權眾籌面臨觸及非法公開發行證券的風險，雖然尚未踏入禁區，但卻一直行走在“紅線”邊緣。為了規避法律風險股權眾籌需要付出巨大的成本，即使花費成本也可能隨時被認定為非法行為，這已成為股權眾籌發展的負擔。法律是發展經濟之利劍，既能促進經濟發展，也能成為經濟發展的阻礙。為了《證券法》能在股權眾籌的發展中起到積極作用，應對涉及證券公開發行的條款進行適當性修改。使股權眾籌得到法律上的承認，同時明確股權眾籌中參與主體的權利義務關系，并規范其在股權眾籌中的行為。為保護投資者的合法權益提供基礎，最后使金融市場秩序得以穩定。對于準入門檻也應該采用較為寬松的條件，當投融資雙方得到準入資格后要進行嚴格管理。推進我國的金融監管模式由分類監管向行為監管與行政監管相結合的轉變。

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結語 

 

互聯網金融的快速發展引領股權眾籌在我國資本市場生根發芽，并成為中小微初創企業融資的一條新道路，為中小微企業帶來希望的同時也增加了整個金融市場的活力。股權眾籌改變了人們的投資觀念和投資方式，真正實現了大眾投資、萬眾投資。然而股權眾籌在我國發展初期受到外部環境的限制，其有效性能大打折扣。現行法律法規無法有效控制股權眾籌融資帶來的法律風險，對股權眾籌的規制還不完善，并沒有完全發揮股權眾籌在互聯網經濟中的作用。根據我國互聯網金融發展的進程，立足社會經濟實踐，國家有關部門應借鑒西方國家發展股權眾籌的經驗，在現有的法律基礎上完善和制定相關制度，以保障股權眾籌健康發展。在互聯網金融時代下股權眾籌成為一種新型的融資模式，在其發展中必然要注重對投資者的保護。當投資者的合法權益得到保護后，可以平衡金融創新與金融穩定關系，使金融市場持續健康發展。在構建以保護投資者合法權益為中心的法律制度時，注重行業協會自律發展。突破創新、沖破藩籬，股權眾籌制度才能日益完善，進而拓寬中小微初創企業的融資渠道，提高資本市場的活力。唯有如此，股權眾籌在互聯網金融中的創新價值才得以體現，且作為資本市場一股清流才能蓬勃發展。  股權眾籌屬于起步階段，國內對其研究仍在探索時期，筆者參考眾家之言，立足于已有學識之上撰寫此文。由于筆者理論知識和實踐經驗所限，文章所論觀點定然存在疏漏之處，但仍希望以本文之論述對今后構建股權眾籌制度以及對法律風險防范起到拋磚引玉的作用，為我國股權眾籌長遠發展盡一份微薄之力。   

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參考文獻（略）