1.1 研究背景和意義

近年，在我國東南部地區，紛紛出現了企業因資金缺乏而引起的倒閉潮現象，企業融資難的問題，困擾著千千萬萬的企業。在動蕩起伏的經濟中，資金實力比較弱的中小企業，更是搖搖欲墜，資金鏈不穩定，隨時可能面臨斷裂。而傳統的融資方式，比如銀行借款、內部融資等，已經滿足不了需要快速發展的中小企業。發行企業債券、上市融資等融資手段，國家設置了相當嚴格的門檻，大多數中小企業遠遠達不到相關要求。隨著人民物質水平逐漸提升，民間資本充裕，新興流行起來的民間融資，雖可以暫時幫助中小企業渡過難關，但是由于缺乏法律束縛，融資成本過高，暴露出相當多的問題，不能成為解決企業融資困難的長久之計。隨著經濟的全球化，私募股權融資漸漸出現在人們的視野，被中小企業認識，逐漸成為中小企業的融資方式之一，私募的發展為中小企業提供了新的資金來源渠道，躍過資本的龍門，在有效解決中小企業融資難的同時，給企業帶來科學的管理模式、豐富的資本運作經驗、市場渠道和品牌效應等，從而在較短時間內有效改善企業的治理結構、收入與成本結構，提高核心競爭力并最終帶來企業價值的提升。私募股權投資者不同于銀行等金融機構，主要關注企業的成長潛力，而國內有許多中小企業，雖資產規模小，發展歷史較短，但充滿活力與潛力。中小企業對資金的渴求，私募股權投資者對高潛力投資項目的追求，雙方找到完美契合，使得私募股權融資成為幫助中小企業走出融資困境的有效途徑。隨著我國宏觀經濟的良好發展勢頭、資本市場的逐漸完善、國際資本對中國投資機遇的看好，通過私募股權融資使得我國中小企業快速發展的一個個成功案例，讓私募股權成為近年來中國資本市場上引人注目的名詞，中國也已然成為亞洲地區最活躍的私募股權投融資市場。

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1.2 文獻綜述

國外關于中小企業私募股權融資的動機方面的研究主要是從企業家和風險資本家的代理關系來分析，并通過建立數據庫以及結合實證研究的方法，深入分析中小企業為何選擇私募股權融資。Richard Charles 和 Thompson（1993）通過調查研究企業家和風險資本家的代理關系等得出，通過風險資本融資的高新技術企業比未通過風險資本融資的高新技術企業會更快上市，因此中小企業為了盡快上市可能會選擇私募股權融資。Alexander Ljungqvist，Matthew Richardson(2003)建立使用了一個獨立的數據庫，對私募股權基金在過去二十年所表現的現金流、回報和風險特點作出了調查分析。通過對樣本數據的整理，作者發現在業績方面，私募股權基金能獲得比總的公募股權基金市場多 5%的年化超額利潤。這說明私募股權融資比公開募集股份可以獲得更高的收益。Josh Lerner 和 Antoinette Sehoar(2004)對該問題作出了實證研究。作者發現投資者在同一私募股權基金的后續投資時所遇到的流動限制較少,因為該私募股權基金對于他們的信息問題相對而言較少。而投資重點在投資周期較長的行業的私募股權基金則面臨較嚴重的流動限制。作者也表示，投資者連續投資的高度持續性及成熟投資者對私募股權基金業績預期的良好能力。Henrik Cronqvist 和Mattias Nilsson（2005）作了關于企業在發行股權以及被私募股權基金投資進入時如何進行決策的研究，發現家族企業常常會避免發行股權以避免稀釋了他們的股權控制或是面臨更多的監管，尤其是當家族的控制邊際很小但投票權與資本間矛盾很大時，對控制權考慮的同時對所發行證券條款設計有很大影響，而私募股權融資可減少在新產品市場關系中的合約以及交易前后的阻障成本。對企業價值存在高度信息不對稱現象的企業會偏向在發行股權時增加對承銷商資質的考慮，當該種信息不對稱發展到極致時會選擇私募股權融資。

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2 私募股權融資的理論概述

 

2.1 私募股權融資定義和特點

私募股權融資就是指需要融資的公司運用招標以及協商等其他非社會公開的方式，私下和特定的投資者進行商談，通過向特定的投資者出售股權作為對價來募集資金的一種融資方式。融資的主體包括上市公司以及非上市公司，而投資者可選擇對處于不同階段，即種子期、初創期、發展期、成熟期、Pre-IPO 期和上市后需要進行私募股權融資的各類公司來進行投資。企業在進行私募股權融資后，投資者便會影響融資企業的經營決策以及內部管理，與融資企業共享經營利潤，當然也必須分擔融資企業經營過程中的各類風險。我們所說的現代意義上的私募股權融資起源于 20 世紀 40 年代末的美國，經過長時間及持續性的發展，已形成比較完善的運作模式以及合理的組織形式，但是我國的私募股權融資發展比較晚。對投資者來說，PE 是高收益和高風險并存，并且投資周期較長的投資方式。對融資者來說，比較其他的融資方式，私募股權融資成本比較低、個性化較突出、方式較靈活，更能滿足中小企業不同程度的融資需求。由于私募股權的投資者與融資的企業之間是長期戰略發展的關系，有著一定的經濟利益牽扯，這使得投資者更加注重企業未來的發展狀況，傳授企業更加專業的經驗，為企業未來發展做好鋪墊。

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2.2 私募股權融資的分類

風險融資是那些新興的、快速發展的，并擁有很大發展潛力的初創企業進行的權益性融資。他們通過私募股權融資得到資本支持以及增值服務，使企業從創業者最初的一個簡單構思到形成概念體系，從研發階段到產品成型，最后直至產品上市、企業發展壯大。雖然因初創企業發展過程中技術風險、市場風險、管理風險均面臨巨大的風險，但這種融資之所以能夠持續，是因為能夠為投資者帶來超額利潤，彌補其投資其他項目的損失。成長資本針對的是經過初創期發展至成長期的企業所進行的私募股權融資。這階段的企業所經營的項目已產生一定規模的營業收入和正現金流，并從研發階段過至市場推廣階段，商業模式已在市場上得到具有良好發展潛力的驗證。因此，投資這一階段的投資者一般用 2-3 年投資期根據投資項目投入數額不等的資金，用于增加產量、銷量等，從而提升融資企業利潤空間，進而尋求 4-6 倍回報。正是由于可控的風險以及可觀的回報，使其成為我國私募股權融資中比例最大的部分。并購資本主要針對相對成熟的企業所進行的私募股權融資。它是以融資企業的資產以及未來的收益能力為抵押，所籌資金用于收購其目標企業的一種財務管理行為。該類型融資可以協助新股東融資而收購其他企業，可以協助企業融資擴大規模，亦或改善企業運營靈活性而協助其進行的資本重組。

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3 美電貝爾私募股權融資的過程介紹.....15

3.1 美電貝爾公司的背景介紹............ 15

3.1.1 美電貝爾公司概況......15

3.1.2 美電貝爾融資前的股權結構介紹....... 15

3.2 第一輪私募股權融資過程............ 16

3.3 第二輪私募股權融資過程............ 20

3.3.1 公司進行第二輪私募股權融資的背景........20

3.3.2 企業價值的重新估算.......... 21

3.3.3 出資方式及比例的協商......21

3.3.4 對賭協議的撤銷..........22

4 美電貝爾私募股權融資的動因及效果分析.........23

4.1 美電貝爾私募股權融資的動因分析.....23

4.2 美電貝爾私募股權融資的效果分析.....28

4.3 美電貝爾私募融資成功的原因分析.....35

5 本案例研究的結論及啟示.....40

5.1 本案例研究的結論.......40

5.2 本案例研究的啟示.......41

 

4 美電貝爾私募股權融資的動因及效果分析

 

4.1 美電貝爾私募股權融資的動因分析

在美電貝爾公司成立初期，市場定位是中低端市場。然而，隨著這個行業的發展和擴張，留給中低端市場份額已經逐步縮小，大型客戶也越來越傾向選擇品牌產品，行業未來的發展方向應該是智能數字的高端產品，以及先進專業安全的安防服務。突破這個技術瓶頸，將美電貝爾公司打造成一個行業內的品牌公司，是美電貝爾公司未來發展的方向。吸引更多高素質的技術人才，打造屬于自己的產品與服務品牌，建立自己的企業文化成為突破這個瓶頸的必經之路。因此，美電貝爾公司為戰略轉型接納了很多項目，在 2012 年-2014 年的項目預測如下：全國預計需求 40000 臺，目前美電貝爾公司已收到明確訂單 500臺，并邀請美電貝爾公司作為唯一參與技術標準制定的生產廠家，美電貝爾公司很有可能壟斷該項目的大部分訂單，預計在 2012 年-2014 年間至少可以取得 20000臺訂單，每臺訂單連同周邊產品估計至少 20000 元（不含集成及施工），三年內估計會為美電貝爾公司貢獻收入 3000 萬元、20000 萬元、17000 萬元，合計大約 4億元收入。

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結論

 

美電貝爾進行私募股權融資的動機有：公司戰略轉型使得資金需求擴大、公司的內部融資已無法滿足企業發展需求，且目前的財務情況不利于借債、非上市公司又無法上市公開募集股票、私募股權融資的審批程序比較簡單且時效性強。但最主要的動機是美電貝爾公司正為了企業戰略轉型籌集資金，美電貝爾計劃從低端市場轉向中高端市場，為了擴大市場范圍，美電貝爾預計未來幾年將承接許多中高端市場的項目。所以為了項目日后能夠順利進行，推動美電貝爾成功戰略轉型，并且完成公司的上市之夢，美電貝爾進行一場私募股權融資變得刻不容緩。美電貝爾能夠成功地完成私募股權融資有多方面的原因：良好的行業前景吸引了投資者、管理者把握了恰當的融資時機、公司選擇了合適的投資者、制定了合理的融資定價、選擇了適合企業的 Pre-IPO 融資模式、聘請了中介機構協作融資。但歸根究底，完善的融資方案是美電貝爾私募股權融資能夠順利進行的主要原因。美電貝爾公司總結經驗，與專業的財務顧問共同根據公司目前的發展狀況和財務情況制定了一套適合自身的融資方案，這成功吸引了優良的投資者的關注，加上企業良好的發展狀況與管理者的積極配合，才能夠順利完成這輪私募股權融資。

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參考文獻(略)