W公司私募股權融資產(chǎn)生的問題及對策研究
時間：2021-02-05 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
筆者認為在中國，越來越多的中小企業(yè)越來越接收這個舶來品，私募股權基金對于投資標的的容納度也越來越高，不僅僅只關注那些財務表現(xiàn)較好的準上市公司，還可以對危困企業(yè)的重組提供資本和管理支持，私募股權基金對于企業(yè)的發(fā)展具有很大的促進作用。相較于銀行借貸，企業(yè)與私募股權基金之間通過股權連接起來的關系更加緊密，由于雙方屬于委托代理關系，再加上私募股權基金逐利的特性，勢必給融資企業(yè)長遠經(jīng)營帶來風險。
第一章 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
根據(jù)國家工商總局的數(shù)據(jù)，我國大約有 1 億戶中小微企業(yè)，除去個體工商戶還有 3000 多萬家中小企業(yè)，占中國企業(yè)數(shù)量 90%；這些中小企業(yè)具有平衡經(jīng)濟結構、提高經(jīng)濟效率、激活市場活動等功能，也對國家稅收、技術創(chuàng)新和就業(yè)做出了突出貢獻。1據(jù)統(tǒng)計這些中小企業(yè)貢獻了我國稅收的百分之五十、國民生產(chǎn)總值的百分之六十、技術創(chuàng)新的百分之七十、就業(yè)崗位的百分之八十；顯而易見它們已經(jīng)成為中國國民經(jīng)濟不可或缺的一部分，它們對于維持經(jīng)濟社會穩(wěn)定具有舉足輕重的作用。
雖然這些中小企業(yè)尤其是實體制造型企業(yè)在我國具有突出的貢獻，但是它們卻享受不到和國企對等的地位，尤其是在資金融通方面要面對銀行不公正的待遇，造成這種現(xiàn)象的主要原因有①自身經(jīng)營波動比較大，抵御風險的能力比較弱；②可抵押物少，雖然有些企業(yè)技術能力較強，但是沒有可抵押的資產(chǎn)，無法獲得信貸；③資信程度欠缺，中小企業(yè)財務制度不健全或者不規(guī)范，導致金融機構很難獲得企業(yè)比較全面真實的信息；這些原因最終導致銀行放貸意愿下降，即使有部分企業(yè)能借到錢，資金成本也很高；有調查顯示，在近一千萬家中小企業(yè)中，僅有 12%的頭部企業(yè)能夠獲得銀行貸款，總融資缺口近二十余萬億，而中小企業(yè)要發(fā)展僅僅通過內(nèi)源性融資發(fā)展是遠遠不夠的，對于它們來說急需拓展新的融資渠道和降低融資成本，因為它們在中國經(jīng)濟結構轉型升級的關鍵時刻顯得尤為重要，在中國飛速發(fā)展的私募股權融資理應成為這些企業(yè)主流融資方式。
.....................
1.2 有關概念
1.2.1 私募股權融資的定義
私募股權融資是指非上市公司通過非公開發(fā)行的方式向私募股權基金進行定向增發(fā)的過程。融資主體一般以非上市公司為主，通過出讓一定比例股權換取私募股權基金的資金，然后待企業(yè)成長到一定的階段實現(xiàn) IPO 或者被公眾公司收購，從而實現(xiàn)私募股權基金退出。在整個過程中，融資企業(yè)與私募股權基金雙贏是最好的結果，但是實現(xiàn)情況下，往往會出現(xiàn)單贏或者雙輸?shù)木置妗?br />
廣義上的私募股權融資是從天使期到 Pre-IPO 期的融資；狹義上的私募股權融資指從成長期到成熟期的融資，暨通常意義上的 Pro-IPO 輪融資，而天使期到創(chuàng)業(yè)期歸類為風險融資，有些也把成長期階段企業(yè)的融資歸類到創(chuàng)業(yè)融資，這中間界限比較模糊，本文私募股權融資指狹義的定義，暨企業(yè)的 Pro-IPO 輪融資，這是企業(yè)上市前最后一輪私募股權融資，一般投資這一輪的基金都是財務投資者，主要依靠一、二級市場的價差來套利，因此呈現(xiàn)“短、平、快”的特點，一般 1年投資期、1 年上市期以及 1 年推出期。對于融資企業(yè)，必須做好隨時申報 IPO的準備，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會不能如期申報 IPO 或者成功上市，私募股權基金就會履行事先簽訂好的保護性條款，這對融資企業(yè)而言這些條款將成為潛在風險。
..........................
第二章 相關文獻與理論
2.1 文獻綜述
2.1.1 私募股權融資文獻研究
（1）中小企業(yè)融資渠道研究分析
王慧昭、李曉端（2019）闡述政府應該設立專門的創(chuàng)新基金，并持續(xù)對創(chuàng)新基金的投入；創(chuàng)新基金的投資方向主要有兩個，一是重點支持具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)新型項目；二是促進企業(yè)升級轉型，通過資金支持扶持那些具備轉型升級的中小企業(yè)。
李虎（2019）闡述政府應充分發(fā)揮其指導作用，完善融資相關制度建設，通過稅收優(yōu)惠政策等多種方式，加大對高新技術企業(yè)發(fā)展的支持力度。 同時，政府應加強對高新技術企業(yè)的信用擔保和融資擔保體系的建設，以加強自身的信息披露。
童欣（2019）闡述中小型企業(yè)應在企業(yè)內(nèi)部建立較為完善的管理制度，以確保企業(yè)合理和最大限度地利用資金。 同時，提高信貸管理效率，確保按期還款，為企業(yè)樹立了良好的信譽。
楊穎婕（2018）闡述我國中小企業(yè)融資難是由企業(yè)自身與外部環(huán)境因素造成的，自身因素主要有經(jīng)營風險大、缺乏抵押物、與銀行之間信息不對稱以及自身信用低；外部因素主要包括不合理的金融制度、融資成本高、政府扶持力度不足以及銀行獲取企業(yè)信息途徑不通暢。
興業(yè)銀行樊玉霞（2018）闡述銀行在防范風險的情況下，不提倡增加流動性；如何在防范金融風險和保持市場整體流通性方面的平衡尤其重要；銀行在進行結構性去杠桿的同時，有必要增加對實體經(jīng)濟的支持顯得尤為重要。
.......................
2.2 相關理論
2.2.1 私募股權融資理論
（1）私募股權融資在中國的發(fā)展歷程
私募股權市場最早起源于美國，1976 年，全球首家私募股權基金 KKR 在美國華爾街成立，這是個標志性事件。八、九十年代，市場有了更大發(fā)展，很多私募巨頭成立于此時，如黑石、凱雷、太平洋，美國資本市場逐漸成熟。1985 年為了支持我國民營高科技企業(yè)的發(fā)展，我國成立了首家私募股權基金，為“中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司”；之后大量國資背景投資公司相繼成立，但是由于整體環(huán)境的限制，這些國有投資公司最終都全部被清算了。
1995 年，中國出現(xiàn)了大量的互聯(lián)網(wǎng)投資機會，大量的外資風險投資公司進入中國市場，IDG 是第一家進入中國的外資品牌風險投資基金，這些外資投資基金投資了中國互聯(lián)網(wǎng)半壁江山如網(wǎng)易、亞信、搜狐以及新浪。
2006 年隨著深圳市同洲電子股份有限公司的上市，意味著我國本土私募股權基金的崛起，國際私募股權基金普遍采用有限合伙組織形式，《新合同企業(yè)法》頒布實施，使的這一形式得以快速被國內(nèi)這些私募股權基金所采納。
截至 2020 年 4 月底年，中國私募基金管理規(guī)模一舉突破 10 萬億達到 14 萬億，成為歷史新高；其中創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權基金的規(guī)模達 9 億元，較同期漲幅達 51.21%。中國已經(jīng)成為世界上第二大私募股權融資市場，雖然在 2018 年市場進入低迷期，但是私募股權融資仍然是企業(yè)融資的重要渠道。
.........................
第三章 W 公司私募股權融資現(xiàn)狀 .......................20
3.1W 公司發(fā)展現(xiàn)狀.......................20
3.1.1W 公司基本情況 .......................20
3.1.2W 公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 ..................21
第四章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的原因分析 ........................41
4.1 私募股權融資不及預期的問題成因.......................41
4.1.1 宏觀經(jīng)濟波動導致下游應用市場萎縮 ......................41
4.1.2 行業(yè)競爭加劇導致企業(yè)盈利能力下降 ......................46
第五章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的防控對策研究 ....................58
5.1 私募股權融資不及預期的解決方案..............................58
5.1.1 積極拓展新應用領域抵御下游行業(yè)波動風險 ................58
5.1.2 商業(yè)模式創(chuàng)新穩(wěn)定企業(yè)盈利能力 ..........................59
第五章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的防控對策研究
5.1 私募股權融資不及預期的解決方案
5.1.1 積極拓展新應用領域抵御下游行業(yè)波動風險
W 公司密封件市場主要應用于除挖掘機外的工程機械、煤炭機械的前裝市場，前裝市場是指為工程機械、煤礦機械等主機設備廠商提供新機設備密封件解決方案，屬于增量市場。但是 W 在后裝市場尤其是工程機械的后裝市場、氣動密封、以及挖掘機市場開拓還不足，公司可以向這些領域發(fā)力。
.........................
第六章 結論與啟示
6.1 本文研究結論
我國私募股權投資行業(yè)起于二十一世紀，經(jīng)歷了二十年的快速發(fā)展，私募股權基金數(shù)量和管理規(guī)模逐年升高，影響力也逐漸加大，已經(jīng)成為推動國家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、促進企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構轉型的重要推動力之一。在中國，越來越多的中小企業(yè)越來越接收這個舶來品，私募股權基金對于投資標的的容納度也越來越高，不僅僅只關注那些財務表現(xiàn)較好的準上市公司，還可以對危困企業(yè)的重組提供資本和管理支持，私募股權基金對于企業(yè)的發(fā)展具有很大的促進作用。相較于銀行借貸，企業(yè)與私募股權基金之間通過股權連接起來的關系更加緊密，由于雙方屬于委托代理關系，再加上私募股權基金逐利的特性，勢必給融資企業(yè)長遠經(jīng)營帶來風險。本人正是從私募股權融資理論、企業(yè)控制權理論以及具體案例實操出發(fā)，對企業(yè)私募股權融資過程前后面臨的可持續(xù)發(fā)展、委托代理、投資條款、企業(yè)估值等方面問題進行揭示與原因分析，并針對問題提出可實施的解決方案，達到了W 公司預期效果，論文的主要研究工作及總結如下：
（1）對 W 公司融資歷史認識更加全面
本文闡述了 W 公司從成立至今的增資、股權轉讓過程，成立以來公司共進行了 7 次增資和 2 次股權轉讓，在 7 次增資中，有三次引入了私募股權基金，這正是本文寫作的初衷；引入私募股權基金對于 W 公司有利有弊，有利的是帶來資源和資金，助力企業(yè)更快的發(fā)展；弊端就是本文闡述的問題；除此之外，本人也提到了創(chuàng)始人及主要管理團隊成員的創(chuàng)業(yè)背景及心路歷程，使得讀者對創(chuàng)業(yè)者這個群體更加了解；通過梳理公司的發(fā)展歷史和解讀創(chuàng)業(yè)者的背景，可以更好的了解公司發(fā)展全貌、融資原因、何時融資、融資額度以及如何與投資基金打交道，從而設計出最有利于企業(yè)的融資方案。
參考文獻（略）
第一章 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
根據(jù)國家工商總局的數(shù)據(jù)，我國大約有 1 億戶中小微企業(yè)，除去個體工商戶還有 3000 多萬家中小企業(yè)，占中國企業(yè)數(shù)量 90%；這些中小企業(yè)具有平衡經(jīng)濟結構、提高經(jīng)濟效率、激活市場活動等功能，也對國家稅收、技術創(chuàng)新和就業(yè)做出了突出貢獻。1據(jù)統(tǒng)計這些中小企業(yè)貢獻了我國稅收的百分之五十、國民生產(chǎn)總值的百分之六十、技術創(chuàng)新的百分之七十、就業(yè)崗位的百分之八十；顯而易見它們已經(jīng)成為中國國民經(jīng)濟不可或缺的一部分，它們對于維持經(jīng)濟社會穩(wěn)定具有舉足輕重的作用。
雖然這些中小企業(yè)尤其是實體制造型企業(yè)在我國具有突出的貢獻，但是它們卻享受不到和國企對等的地位，尤其是在資金融通方面要面對銀行不公正的待遇，造成這種現(xiàn)象的主要原因有①自身經(jīng)營波動比較大，抵御風險的能力比較弱；②可抵押物少，雖然有些企業(yè)技術能力較強，但是沒有可抵押的資產(chǎn)，無法獲得信貸；③資信程度欠缺，中小企業(yè)財務制度不健全或者不規(guī)范，導致金融機構很難獲得企業(yè)比較全面真實的信息；這些原因最終導致銀行放貸意愿下降，即使有部分企業(yè)能借到錢，資金成本也很高；有調查顯示，在近一千萬家中小企業(yè)中，僅有 12%的頭部企業(yè)能夠獲得銀行貸款，總融資缺口近二十余萬億，而中小企業(yè)要發(fā)展僅僅通過內(nèi)源性融資發(fā)展是遠遠不夠的，對于它們來說急需拓展新的融資渠道和降低融資成本，因為它們在中國經(jīng)濟結構轉型升級的關鍵時刻顯得尤為重要，在中國飛速發(fā)展的私募股權融資理應成為這些企業(yè)主流融資方式。
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1.2 有關概念
1.2.1 私募股權融資的定義
私募股權融資是指非上市公司通過非公開發(fā)行的方式向私募股權基金進行定向增發(fā)的過程。融資主體一般以非上市公司為主，通過出讓一定比例股權換取私募股權基金的資金，然后待企業(yè)成長到一定的階段實現(xiàn) IPO 或者被公眾公司收購，從而實現(xiàn)私募股權基金退出。在整個過程中，融資企業(yè)與私募股權基金雙贏是最好的結果，但是實現(xiàn)情況下，往往會出現(xiàn)單贏或者雙輸?shù)木置妗?br />
廣義上的私募股權融資是從天使期到 Pre-IPO 期的融資；狹義上的私募股權融資指從成長期到成熟期的融資，暨通常意義上的 Pro-IPO 輪融資，而天使期到創(chuàng)業(yè)期歸類為風險融資，有些也把成長期階段企業(yè)的融資歸類到創(chuàng)業(yè)融資，這中間界限比較模糊，本文私募股權融資指狹義的定義，暨企業(yè)的 Pro-IPO 輪融資，這是企業(yè)上市前最后一輪私募股權融資，一般投資這一輪的基金都是財務投資者，主要依靠一、二級市場的價差來套利，因此呈現(xiàn)“短、平、快”的特點，一般 1年投資期、1 年上市期以及 1 年推出期。對于融資企業(yè)，必須做好隨時申報 IPO的準備，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會不能如期申報 IPO 或者成功上市，私募股權基金就會履行事先簽訂好的保護性條款，這對融資企業(yè)而言這些條款將成為潛在風險。
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第二章 相關文獻與理論
2.1 文獻綜述
2.1.1 私募股權融資文獻研究
（1）中小企業(yè)融資渠道研究分析
王慧昭、李曉端（2019）闡述政府應該設立專門的創(chuàng)新基金，并持續(xù)對創(chuàng)新基金的投入；創(chuàng)新基金的投資方向主要有兩個，一是重點支持具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)新型項目；二是促進企業(yè)升級轉型，通過資金支持扶持那些具備轉型升級的中小企業(yè)。
李虎（2019）闡述政府應充分發(fā)揮其指導作用，完善融資相關制度建設，通過稅收優(yōu)惠政策等多種方式，加大對高新技術企業(yè)發(fā)展的支持力度。 同時，政府應加強對高新技術企業(yè)的信用擔保和融資擔保體系的建設，以加強自身的信息披露。
童欣（2019）闡述中小型企業(yè)應在企業(yè)內(nèi)部建立較為完善的管理制度，以確保企業(yè)合理和最大限度地利用資金。 同時，提高信貸管理效率，確保按期還款，為企業(yè)樹立了良好的信譽。
楊穎婕（2018）闡述我國中小企業(yè)融資難是由企業(yè)自身與外部環(huán)境因素造成的，自身因素主要有經(jīng)營風險大、缺乏抵押物、與銀行之間信息不對稱以及自身信用低；外部因素主要包括不合理的金融制度、融資成本高、政府扶持力度不足以及銀行獲取企業(yè)信息途徑不通暢。
興業(yè)銀行樊玉霞（2018）闡述銀行在防范風險的情況下，不提倡增加流動性；如何在防范金融風險和保持市場整體流通性方面的平衡尤其重要；銀行在進行結構性去杠桿的同時，有必要增加對實體經(jīng)濟的支持顯得尤為重要。
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2.2 相關理論
2.2.1 私募股權融資理論
（1）私募股權融資在中國的發(fā)展歷程
私募股權市場最早起源于美國，1976 年，全球首家私募股權基金 KKR 在美國華爾街成立，這是個標志性事件。八、九十年代，市場有了更大發(fā)展，很多私募巨頭成立于此時，如黑石、凱雷、太平洋，美國資本市場逐漸成熟。1985 年為了支持我國民營高科技企業(yè)的發(fā)展，我國成立了首家私募股權基金，為“中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司”；之后大量國資背景投資公司相繼成立，但是由于整體環(huán)境的限制，這些國有投資公司最終都全部被清算了。
1995 年，中國出現(xiàn)了大量的互聯(lián)網(wǎng)投資機會，大量的外資風險投資公司進入中國市場，IDG 是第一家進入中國的外資品牌風險投資基金，這些外資投資基金投資了中國互聯(lián)網(wǎng)半壁江山如網(wǎng)易、亞信、搜狐以及新浪。
2006 年隨著深圳市同洲電子股份有限公司的上市，意味著我國本土私募股權基金的崛起，國際私募股權基金普遍采用有限合伙組織形式，《新合同企業(yè)法》頒布實施，使的這一形式得以快速被國內(nèi)這些私募股權基金所采納。
截至 2020 年 4 月底年，中國私募基金管理規(guī)模一舉突破 10 萬億達到 14 萬億，成為歷史新高；其中創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權基金的規(guī)模達 9 億元，較同期漲幅達 51.21%。中國已經(jīng)成為世界上第二大私募股權融資市場，雖然在 2018 年市場進入低迷期，但是私募股權融資仍然是企業(yè)融資的重要渠道。
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第三章 W 公司私募股權融資現(xiàn)狀 .......................20
3.1W 公司發(fā)展現(xiàn)狀.......................20
3.1.1W 公司基本情況 .......................20
3.1.2W 公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 ..................21
第四章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的原因分析 ........................41
4.1 私募股權融資不及預期的問題成因.......................41
4.1.1 宏觀經(jīng)濟波動導致下游應用市場萎縮 ......................41
4.1.2 行業(yè)競爭加劇導致企業(yè)盈利能力下降 ......................46
第五章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的防控對策研究 ....................58
5.1 私募股權融資不及預期的解決方案..............................58
5.1.1 積極拓展新應用領域抵御下游行業(yè)波動風險 ................58
5.1.2 商業(yè)模式創(chuàng)新穩(wěn)定企業(yè)盈利能力 ..........................59
第五章 W 公司私募股權融資產(chǎn)生問題的防控對策研究
5.1 私募股權融資不及預期的解決方案
5.1.1 積極拓展新應用領域抵御下游行業(yè)波動風險
W 公司密封件市場主要應用于除挖掘機外的工程機械、煤炭機械的前裝市場，前裝市場是指為工程機械、煤礦機械等主機設備廠商提供新機設備密封件解決方案，屬于增量市場。但是 W 在后裝市場尤其是工程機械的后裝市場、氣動密封、以及挖掘機市場開拓還不足，公司可以向這些領域發(fā)力。
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第六章 結論與啟示
6.1 本文研究結論
我國私募股權投資行業(yè)起于二十一世紀，經(jīng)歷了二十年的快速發(fā)展，私募股權基金數(shù)量和管理規(guī)模逐年升高，影響力也逐漸加大，已經(jīng)成為推動國家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、促進企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構轉型的重要推動力之一。在中國，越來越多的中小企業(yè)越來越接收這個舶來品，私募股權基金對于投資標的的容納度也越來越高，不僅僅只關注那些財務表現(xiàn)較好的準上市公司，還可以對危困企業(yè)的重組提供資本和管理支持，私募股權基金對于企業(yè)的發(fā)展具有很大的促進作用。相較于銀行借貸，企業(yè)與私募股權基金之間通過股權連接起來的關系更加緊密，由于雙方屬于委托代理關系，再加上私募股權基金逐利的特性，勢必給融資企業(yè)長遠經(jīng)營帶來風險。本人正是從私募股權融資理論、企業(yè)控制權理論以及具體案例實操出發(fā)，對企業(yè)私募股權融資過程前后面臨的可持續(xù)發(fā)展、委托代理、投資條款、企業(yè)估值等方面問題進行揭示與原因分析，并針對問題提出可實施的解決方案，達到了W 公司預期效果，論文的主要研究工作及總結如下：
（1）對 W 公司融資歷史認識更加全面
本文闡述了 W 公司從成立至今的增資、股權轉讓過程，成立以來公司共進行了 7 次增資和 2 次股權轉讓，在 7 次增資中，有三次引入了私募股權基金，這正是本文寫作的初衷；引入私募股權基金對于 W 公司有利有弊，有利的是帶來資源和資金，助力企業(yè)更快的發(fā)展；弊端就是本文闡述的問題；除此之外，本人也提到了創(chuàng)始人及主要管理團隊成員的創(chuàng)業(yè)背景及心路歷程，使得讀者對創(chuàng)業(yè)者這個群體更加了解；通過梳理公司的發(fā)展歷史和解讀創(chuàng)業(yè)者的背景，可以更好的了解公司發(fā)展全貌、融資原因、何時融資、融資額度以及如何與投資基金打交道，從而設計出最有利于企業(yè)的融資方案。
參考文獻（略）
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