1.1  研究背景 

上世紀 60 年代 CVC誕生于美國，10 年后，25%以上的《財富》500  強企業進入 CVC 領域（Fast, 1978）。至上世紀 90 年代，英特爾、AT＆T、強生等眾多國際知名企業將 CVC 作為創新戰略的重要組成部分。美國 CVC 資金主要投資于軟件服務業、醫療保健業、電話與通訊業等新興高技術行業，CVC 的進入促進了企業的技術創新，和這些行業的快速發展，最終促進了國家的經濟繁榮。 隨著國內互聯網行業的繁榮發展，國外知名企業陸續進入我國開展 CVC 投資。1998 年，英特爾作為國外企業的領頭羊，率先進入我國創業資本市場，對搜狐的投資，是其在我國開展的第一項 CVC  投資。之后，眾多國際知名企業如 IBM、摩托羅拉等也陸續進入我國嘗試 CVC。國外投資者在我國進行 CVC 投資的方式主要有3 種：直接設立創投機構或創投基金、參股或控股創投，主要投資對象是高科技創業企業。在我國開展 CVC 投資，給國外投資者帶來了可觀的財務回報和戰略利益。 我國企業開展 CVC 投資的第一例發生在 1998 年 6 月，上市公司實達電腦（600734）向成立半年的銘泰科技投資 1200 萬元。之后很多國內知名公司如聯想、海爾、清華同方、張江高科等紛紛涉足 CVC 領域，并逐漸成為我國風險投資的主力軍。2001 年我國風險投資的 37%來源于 CVC；2005 年，我國風險投資的 33%來源于 CVC（朱孝忠，2008）。截止 2001 第一季度我國滬深兩地參與創業資本市場的上市公司，占上市公司總數的 10%（王曉波，2003）。截止 2002 年，滬深兩地參與創業資本市場的上市公司達到 100 多家（張玉斌，2002）；截止 2006 年，滬深兩地開展 CVC 投資的上市公司達 192 家之多，占滬深兩市上市公司總數的 13.4%（林子堯、李新春，2012）。我國創業投資研究所的調查結果顯示，2010  年我國非金融類企業的創投資金為 859.2 億元，占當年創投總額 2406.6 億元的 35.7%；我國上市公司的 CVC 投資總額，較 2000-2001 增長了一倍多，達到 57.76 億元（王元等，2011）。

.........

 

1.2  研究目的與意義 

創業板市場作為我國創業資本市場的重要構成板塊，自 2009 年在我國正式開板以來，上市公司通過直接持股、參股創投公司或控股創投公司投資創業板的現象較為普遍，剔除*ST、ST、已退市企業和金融類投資企業后：2009 年有 89 家上市公司持股 42 家創業板上市企業，2010 年有 96 家上市公司持股 60 家創業板上市企業，截止 2015 年 9 月 30 日有 26 家上市公司持股 43 家創業板上市企業。與國外的創業板不同，我國的創業板主要服務于有一定市場規模、存續滿 3 年、已經開始盈利的創業企業，這些企業構成的創業板市場具有以下特征：①結構特色鮮明；②成長性高；③創新能力強；④技術含量高。這樣的創業板一開板，便受到市場的追捧，首日 28 家股票平均漲跌幅達到 106.23%。一年后，創業板市場總市值增長超過 400%，造就了超過 500 個億萬富豪。 在彌漫著造富神話的創業板市場，吸引上市公司進入的是創業板的造富能力，還是創業企業的創新能力和高新技術，值得探討。上市公司持股創業板，給市場帶來的經濟后果同樣值得我們關注。 本文運用財務戰略矩陣和 SWOT 分析方法，對選取的中國寶安參股鼎龍股份、德美化工參股奧克股份和深康佳參股瑞豐光電 3 個案例進行分析，發現上市公司持股創業板的動因有財務動因、戰略動因。市場對上市公司持股創業板的支持與否會體現在上市公司的股價上，持股創業板對上市公司和目標創業板企業發展經營的影響最終會表現為經營效果。本文對上市公司持股創業板的動因和經濟后果進行理論分析和案例研究，彌補了國內的研究空白，為上市公司參股創業板提供理論和案例參考，有助于上市公司更好的投資創業板，在促進創業板上市企業發展的同時，從中獲得財務收益或戰略收益。 

........

 

2   文獻綜述

 

2.1  公司創業投資的涵義

公司創業投資（Corporate Venture Capital，CVC），又稱公司風險投資，是風險投資的一種，目前學術界尚沒有統一的定義。Maula（2001）把 CVC 定義為：非金融類金融中介機構，對私有制創業企業的權益或權益相關的投資。Kann（2000）認為：CVC 是成熟的現有公司，為了獲取戰略利益，對私有創業公司的股權投資。Chesbrough（2002）認為投資目的、投資方與被投資方運營上的聯系程度是 CVC 的兩個特征，在排除由第三方管理的專為投資特定目標企業開設的基金，和公司內部的創業投資這兩種情況后，他給出的 CVC 定義是：公司基金（Corporate funds）對外部創業企業的直接投資。Chesbrough 和 Tucci（2004）對 CVC 的定義進行進一步明確：非金融類企業不以財務收益為唯一目的，而對創業企業進行的股權投資。美國風險投資協會（Knyphause，2005）對 CVC 的定義：非金融類企業，通過內部投資項目小組或者其附屬投資部門對確定的投資組合中的企業進行的股權投資。Dushnitsky（2006）認為 CVC 是現有企業對私人創業企業直接的股權投資。Allen和 Hevert（2007）認為：CVC 是指非金融類企業對企業外部創業企業提供的，能夠從中獲得直接財務收益（損失）和戰略利益的少數股權投資。 我國學者也對 CVC 進行了定義，劉建香（2008）認為：CVC 是為了戰略目標的非金融類企業，對創業企業的權益資本投資。翟麗、鹿溪、宋學明（2008）把 CVC定義為：主營業務明確的非金融類企業，對外部創業企業進行的直接或間接的股權投資。 綜合國內外學者對 CVC 的界說，本文認為 CVC 指的是：主營業務明確的非金融類企業，通過直接或者間接方式對外部創業企業進行的股權投資。 

...........

 

2.2  公司創業投資的動因 

風險投資誕生于 19 世紀 40 年代的美國，CVC 誕生于 19 世紀 60 年代的美國，CVC 比風險投資晚了將近 20 年，屬于風險投資的一種。學術界普遍認為，傳統風險投資主要關注財務收益，與獨立機構的風險投資、金融機構的風險投資不同的是，公司創業投資除了關注財務收益，還會關注戰略收益。創業企業的未來發展往往面臨很多不確定性，投資創業企業屬于高風險投資活動，高風險往往伴隨著高收益，這正是傳統風險投資機構介入風險投資活動最重要的動因。CVC 作為風險投資的一種，雖然與傳統風險投資的參與主體不同，財務收益依然是 CVC 的投資動因之一。 國內外學者也進行了相關的研究，Bannoek Consulting（1999）通過調查 150 個歐洲企業發現，投資者進行 CVC 行為時常有多個目標，62%的公司為獲得戰略目標，27%為獲得財務利益。涂自力（2002）認為，CVC 對我國上市公司而言，是改善與提高自身財務狀況的重要投資行為。Chesbrough（2002）認為，一些投資者參與 CVC正是為了尋求高額財務回報。Sigel et al.（1998）和 Dushnitsky（2006）認為許多開展 CVC 的成熟企業是為了獲得高額財務回報。王曉波（2003）分析認為：境內外風險投資機構從投資中獲得的財務收益，是吸引我國上市公司參與 CVC 的主要動因。崔遠淼和陳可庭（2004）認為，企業一開始涉足 CVC，是企業受到傳統風險投資豐厚財務回報的吸引。Mac Millan et al.（2008）通過對 CVC 投資動因的分析發現，CVC 中 21%的投資者出于財務動因，37%兼顧財務動因和戰略動因。 可見，財務動因是許多企業參與 CVC 的重要動因。 

..........

 

3   創業板簡介與案例選擇...... 10 

3.1  創業板 ............. 10

3.1.1  創業板簡介 ........ 10 

3.1.2  我國創業板的設立過程 ........ 10 

3.1.3  我國創業板的特點 ...... 11 

3.2 案例選擇 .......... 16 

3.2.1  研究內容的確定 .......... 16

3.2.2  案例選擇方法 .... 17 

4   動因分析 ....... 18 

4.1  財務動因 ......... 18 

4.1.1  中國寶安參股鼎龍股份案例介紹 ............ 18 

4.1.2  案例分析 ........... 19 

4.1.3  中國寶安參股鼎龍股份出于財務動因 ..... 25 

4.2  戰略動因 ......... 25 

5   經濟后果 ....... 38 

5.1  中國寶安參股鼎龍股份 ...... 38 

5.2  德美化工參股奧克股份經濟后果分析 ............ 39

5.3  深康佳參股瑞豐光電經濟后果分析 ...... 44

5.4  小結 ....... 46 

 

5   經濟后果

 

結構特色鮮明、成長性高、創新能力強和技術含量高是我國創業板上市公司的特點。創業企業的未來發展往往面臨很多的不確定性，投資創業企業屬于高風險投資活動，高風險往往伴隨著高收益。我國創業板上市公司雖然屬于創業企業，但是并不是處于創業期或“種子期”的創業企業，而是有一定規模，已經存活 3 周年，并開始盈利，有一定盈利能力和成長性的創業企業，在將來能夠給投資企業帶來可觀的財務回報或戰略收益。本部分主要對上市公司參股創業板的經濟后果進行分析。 

 

5.1  中國寶安參股鼎龍股份

2007 年 11 月 23 日中國寶安（000009）通過控股子公司中國寶安集團控股有限公司和聯營企業中國風險投資有限公司受讓湖北鼎龍化工有限責任公司（鼎龍股份改制前的名字）11.638%的股份，中國寶安集團控股有限公司出資 1,423.48 萬持有的股權比例為 9.31%，中國風險投資有限公司出資 355.95 萬持有的股權比例為2.328%。截止 2007 年 9 月 30 日，中國寶安的總資產達 62 億之多，對鼎龍股份的投資不屬于重大投資行為，中國寶安亦未對該投資行為發布公告，無法判斷入股鼎龍股份對中國寶安股價的影響。 鼎龍股份于 2010 年 2 月 11 日上市，選取 2010 年 2 月 11-23 日 4 個交易日作為窗口期，觀察中國寶安的股價變動，討論鼎龍股份上市對中國寶安股價的影響，該階段中國寶安的股價漲跌幅為 0.56%，滬深 300 的漲跌幅為-0.68%，中國寶安較滬深 300 的漲跌幅為 1.24%。鼎龍股份的成功上市，表明中國寶安達到預期投資目標，并體現在股價上。 

...........

 

結   論

 

本文對創業板的特點、上市公司參股創業板的動因和經濟后果進行理論分析和案例研究。 通過研究得出創業板具有以下 4 個特點：①結構特色鮮明，創業板上市企業主要分布在制造業與信息傳輸、軟件和信息技術服務業這兩個行業大類；②成長性高，創業板 2009 年至 2015 年的平均凈利潤增長率為 27.28%；③創新能力強，截止 2014年 2 月，平均每個創業板上市企業擁有 62.5 個專利；④技術含量高，截止 2015 年 9月 30 日，70%以上的創業板上市企業是國家認定的高新技術企業。 本文運用財務戰略矩陣和 SWOT 分析方法，分別對案例中國寶安參股鼎龍股份、德美化工參股奧克股份和深康佳參股瑞豐光電進行動因分析，結果顯示：中國寶安參股鼎龍股份是出于財務動因；德美化工參股奧克股份和深康佳參股瑞豐光電是出于戰略動因，其中德美化工是為了獲得供應關系，深康佳是為了獲得新技術。中國寶安的入股優化了鼎龍股份的資本結構，推動了鼎龍股份的成功上市。鼎龍股份的成功上市，帶動中國寶安的股價的上漲幅度超過滬深 300。解禁后中國寶安通過售出鼎龍股份股票，獲得近 1 億元的財務收益。德美化工入股上游企業奧克股份，明確了德美化工將奧克股份納入供應商體系的意圖。參股奧克股份后，德美化工不僅獲得 3 千余萬的分紅，而且研發能力和盈利能力也有所改善。深康佳入股瑞豐光電，是為了獲取 LED 封裝等技術。通過減持瑞豐光電的股票，深康佳獲得約 3.5 億投資收益。 本文立足上市公司參股創業板這一現象，結合我國創業板的特點，對上市公司參股創業板的動因和經濟后果進行理論分析和案例研究，不僅填補了該部分的理論空白，同時為上市公司參股創業板提供理論和案例參考。

.........

參考文獻(略)