本章首先闡述了選題背景及研究目標(biāo)，接著對國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行了綜述，闡述了論文的研究思路、研究框架、研究方法，以及可能的創(chuàng)新點(diǎn)、難點(diǎn)和不足，最后列示了與匯率相關(guān)的幾個(gè)概念，對論文的研究時(shí)間段進(jìn)行了界定。本章的作用在于對論文的研究內(nèi)容和研究結(jié)果進(jìn)行概括介紹，對研究涉及的相關(guān)概念和時(shí)間段進(jìn)行界定，為后文的研究奠定基礎(chǔ)。 

 

第一節(jié)  選題背景及研究目標(biāo) 

2009 年 7 月，中國啟動跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程正式啟動。2010 年，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模躍居世界第二，跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大。2011 年、2012 年跨境人民幣結(jié)算從地域到項(xiàng)目全面放開，跨境收支中人民幣結(jié)算比例不斷提高，人民幣國際化步伐明顯加快。中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014 年，跨境人民幣結(jié)算金額達(dá) 7.6 萬億元。2014 年，人民幣在我國跨境收支中的占比接近 25%，在跨境收支各幣種中居第二位，與境外 174 個(gè)國家發(fā)生跨境人民幣收付業(yè)務(wù)。資本項(xiàng)目可兌換也在穩(wěn)步推進(jìn)，利率市場化程度不斷提高。同時(shí)，2010 年 6 月 19 日中國人民銀行進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動態(tài)勢明顯。總體看，人民幣匯率決定已經(jīng)處于人民幣國際化進(jìn)程不斷加快所帶來的新環(huán)境：資本流動規(guī)模接近經(jīng)常項(xiàng)目交易規(guī)模且順差和逆差轉(zhuǎn)化較快，離岸人民幣市場規(guī)模迅速擴(kuò)大且與境內(nèi)人民幣匯率互相影響，跨境收支中人民幣比重不斷提高，我國已成為直接投資資本凈輸出國，境外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大且結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化等。 在人民幣國際化背景下，人民幣匯率的決定不僅取決于國際收支狀況、經(jīng)常項(xiàng)目差額與 GDP 之比的變化、勞動生產(chǎn)率變化，也取決于境內(nèi)外利差、對外凈債權(quán)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)、離岸市場人民幣匯率（境內(nèi)外匯差）、跨境人民幣收支波動的影響。在人民幣國際化背景下，哪些因素對人民幣匯率具有決定性影響？影響程度有多大？如何更好的管理人民幣匯率？這些已成為貨幣政策制定者在新環(huán)境下必須認(rèn)真思考和努力解決的問題。 

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第二節(jié)  國內(nèi)外相關(guān)研究綜述 

國內(nèi)外對人民幣國際化以來匯率決定和管理的研究并不是太多，現(xiàn)有的研究主要集中于離岸市場即期、遠(yuǎn)期匯率與境內(nèi)市場即期、遠(yuǎn)期匯率之間關(guān)系的研究，以及對人民幣均衡匯率的測算。由于人民幣國際化伴隨著資本項(xiàng)目開放、匯率彈性增強(qiáng)、境內(nèi)外套利資本流動趨于活躍等市場特征，因此，研究人民幣國際化進(jìn)程中匯率的決定和管理的相關(guān)文獻(xiàn)，可以追溯到 2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來對人民幣匯率的相關(guān)研究。從研究內(nèi)容看，主要集中于以下幾個(gè)方面。 第一，人民幣國際化對匯率的影響。主要研究了離岸市場人民幣匯率、境外人民幣需求、資本項(xiàng)目開放、利率市場化和境內(nèi)外利差等對人民幣匯率的影響。 第二，匯率對人民幣國際化的影響。主要研究了匯率穩(wěn)定、匯率預(yù)期、匯率波動等對人民幣國際化的影響。 第三，人民幣均衡匯率研究。主要研究了人民幣均衡匯率的測算以及人民幣實(shí)際匯率的失衡程度等，有些學(xué)者對均衡匯率測算的方法進(jìn)行了評述或提出一些新的測算人民幣均衡匯率的方法。 

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第二章 人民幣國際化對人民幣匯率的影響分析 

 

本章首先介紹了人民幣國際化的含義和進(jìn)展，接著分析了人民幣國際化以來匯率變化的特點(diǎn)，重點(diǎn)是對跨境人民幣凈支付對境內(nèi)外匯市場供求的影響進(jìn)行定量分析，最后對美元、德國馬克、日元在國際化期間匯率變化的特點(diǎn)進(jìn)行了比較分析，并得出一些規(guī)律性的啟示。本章的作用在于對人民幣國際化對外匯供求進(jìn)而對匯率的直接影響進(jìn)行分析，為第三章全面分析外匯市場供求奠定基礎(chǔ)。 

 

第一節(jié)  人民幣國際化的含義、進(jìn)展 

國際貨幣的概念是貨幣概念從一國范圍向國際社會范圍的自然延伸。從貨幣最基本的交易媒介職能出發(fā)，可以對國際貨幣作出如下定義：國際貨幣是在發(fā)行國之外流通，在發(fā)行國之外的居民與發(fā)行國或第三方國家居民間的交易活動中使用的貨幣。人民幣國際化，指的是讓人民幣逐步成為國際產(chǎn)品與服務(wù)貿(mào)易的結(jié)算貨幣，各主要投資機(jī)構(gòu)及中央銀行的儲備貨幣，更重要的是成為國際金融活動的工具貨幣。中國人民銀行 2007 年的調(diào)查結(jié)果顯示，2006 年末，人民幣現(xiàn)鈔在港澳臺地區(qū)和周邊接壤國家跨境流出入總量約為 8567 億元，其中流出 4344 億元，流入4223 億元，凈流出 121 億元，占當(dāng)年現(xiàn)金累計(jì)凈投放的 3.98%。同時(shí)，人民幣現(xiàn)鈔在港澳臺地區(qū)及周邊接壤國家的存量也呈快速增長態(tài)勢，2006 年末余額為 215億元，比 1996 年增長 4.8 倍，年均增長 19.2%。人民幣在中國與周邊國家（地區(qū)）邊境貿(mào)易中得到了普遍使用。從 1993 年起，中國人民銀行與越南、蒙古、老撾、尼泊爾、俄羅斯、吉爾吉斯斯坦、朝鮮、哈薩克斯坦和白俄羅斯等 9 個(gè)國家的中央銀行簽署了邊貿(mào)本幣結(jié)算協(xié)定，允許兩國本幣（或僅是人民幣）用于兩國邊貿(mào)結(jié)算，允許商業(yè)銀行在海關(guān)備案后跨境調(diào)運(yùn)兩國本幣現(xiàn)鈔。  

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第二節(jié)  人民幣國際化時(shí)期人民幣匯率變化的幾個(gè)特點(diǎn)

一國貨幣的國際化，是在該國經(jīng)濟(jì)保持較高速度的增長且經(jīng)濟(jì)總量在國際上位居前列，國際收支保持較長時(shí)期順差的基礎(chǔ)上自發(fā)產(chǎn)生的，國際化時(shí)期境外對該國貨幣需求不斷增大，加之勞動生產(chǎn)率的相對較快提高，該國貨幣匯率因而具有長期升值的趨勢。2009 年以來，人民幣總體維持升值趨勢，也驗(yàn)證了這一理論基礎(chǔ)。同時(shí)，由于貨幣國際化時(shí)期，利率市場化和匯率市場化的不斷推進(jìn)，資本流動規(guī)模擴(kuò)大且流出入的方向受市場影響更易于變化，導(dǎo)致外匯市場供求波動性增強(qiáng)，使得人民幣匯率的波動程度有所加大。從上圖可以看出，2008 年以來，境內(nèi)外匯市場人民幣對美元總體維持升值趨勢，但 2012 年年中和 2014 年上半年也出現(xiàn)了一段時(shí)間的貶值走勢，說明人民幣匯率在升值中波動程度加大。人民幣國際化伴隨著人民幣升值，一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)長期持續(xù)相對較快增長產(chǎn)生的升值壓力；二是因?yàn)閮糨敵霰編盘娲鷮ν鈪R的凈購買，相應(yīng)增大凈結(jié)匯壓力，進(jìn)一步增大了人民幣的升值壓力。 當(dāng)人民幣可以被用于跨境收支結(jié)算時(shí)，這部分交易無需到銀行間外匯市場購買外匯進(jìn)行支付或收匯后結(jié)匯成人民幣，而是通過交易主體在銀行的人民幣賬戶直接進(jìn)行跨境收支交易。跨境人民幣收支結(jié)算對銀行間市場人民幣兌外匯的交易產(chǎn)生了替代，使國際收支的變化不能完全反應(yīng)在銀行間外匯市場人民幣匯率的變化上。若跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生凈支付（支出大于收入）時(shí)，將替代銀行間外匯市場的凈售匯（購匯支出大于結(jié)匯收入）需求，相應(yīng)使銀行間外匯市場產(chǎn)生凈結(jié)匯（結(jié)匯收入大于購匯支出）壓力，增大了人民幣的升值壓力；反之，當(dāng)跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生凈收入時(shí)，將替代銀行間外匯市場的凈結(jié)匯需求，增大人民幣的貶值壓力。 

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第三章 人民幣國際化進(jìn)程中名義匯率的決定因素分析 ......... 55 

第一節(jié)  匯率決定理論及評述 .... 55 

第二節(jié)  人民幣名義匯率決定的理論依據(jù)和市場框架 ........ 59 

一、人民幣名義匯率決定的理論依據(jù) .... 59 

二、人民幣名義匯率決定的市場框架 .... 59 

第三節(jié)  國際收支的影響分析 .... 62 

第四節(jié)  跨境人民幣收支替代結(jié)售匯的影響分析 .... 72 

第五節(jié)  市場主體外匯資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整和央行干預(yù)的影響分析 .......... 75

第六節(jié)  外匯供求各渠道影響程度分析和匯率決定因素提煉 .......... 82 

本章小結(jié) ..... 85 

第四章 人民幣國際化進(jìn)程中名義匯率決定的計(jì)量分析 ......... 87 

第一節(jié)  變量的選擇和樣本的時(shí)間區(qū)間 .... 87

第二節(jié)  人民幣兌美元匯率決定的實(shí)證分析 ........ 90 

第三節(jié)  人民幣名義有效匯率決定的實(shí)證分析 ...... 94

本章小結(jié) ..... 98 

第五章 人民幣實(shí)際有效匯率的失衡分析 ..... 99 

第一節(jié)  均衡匯率測算方法及人民幣均衡匯率研究的沿革 .... 99

第二節(jié)  人民幣國際化時(shí)期均衡匯率的測算 ....... 103

第三節(jié)  人民幣實(shí)際有效匯率的失調(diào)程度分析 ..... 109

本章小結(jié) .... 114  

 

第六章  人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理的策略和措施 

 

目前，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。其包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。該匯率制度是適合目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際的。 本章將以我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度為基礎(chǔ)，根據(jù)前文對人民幣國際化進(jìn)程中名義匯率和實(shí)際匯率決定因素的計(jì)量分析結(jié)果，以及人民幣實(shí)際匯率基本處于均衡水平的現(xiàn)狀，借鑒主要國際貨幣國際化期間匯率變化的特點(diǎn)，結(jié)合人民幣匯率管理制度的內(nèi)容和人民幣國際化的戰(zhàn)略需要，從人民幣匯率管理的意義、目標(biāo)、策略、措施等方面對人民幣國際化進(jìn)程中匯率的管理進(jìn)行了具體分析，并提出相應(yīng)的政策建議。 

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小結(jié) 

 

本章根據(jù)前文對人民幣匯率決定因素的計(jì)量分析結(jié)果，借鑒主要國際貨幣國際化期間匯率變化的特點(diǎn)，結(jié)合人民幣匯率管理制度的內(nèi)容和人民幣國際化的戰(zhàn)略需要，提出了人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理的意義、目標(biāo)、策略、措施。 第一節(jié)闡述了人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理的意義、目標(biāo)。人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理應(yīng)促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。在用多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷人民幣匯率基本處于均衡水平的基礎(chǔ)上，提出人民幣匯率管理的目標(biāo)是保持人民幣有效匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。銀行間外匯市場上人民幣兌美元交易占很高比重，匯率管理的操作目標(biāo)只能是人民幣兌美元匯率，使得管理目標(biāo)與操作目標(biāo)不匹配，應(yīng)通過進(jìn)一步加大人民幣兌美元匯率的波動幅度來實(shí)現(xiàn)人民幣匯率管理目標(biāo)與操作目標(biāo)的匹配。 第二節(jié)闡述了人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理的策略。提出應(yīng)采取“分階段實(shí)施不同浮動幅度管理”的策略，人民幣國際化的初級階段應(yīng)采取保持人民幣兌美元匯率相對穩(wěn)定、逐步放寬匯率波動幅度的策略，人民幣國際化的高級階段應(yīng)采取匯率自由浮動的策略。其中，建議人民幣國際化初級階段人民幣兌美元匯率的年度波動幅度確定在和境內(nèi)人民幣與境外美元利差基本一致的水平上，以適應(yīng)跨境資本流動規(guī)模日益擴(kuò)大和資本流動轉(zhuǎn)向顯著影響人民幣匯率變化的實(shí)際。 第三節(jié)根據(jù)前文研究結(jié)果，提出了現(xiàn)階段應(yīng)在匯率指數(shù)編制、匯率水平管理、國際收支管理、資本項(xiàng)目可兌換、匯率形成機(jī)制改革、外匯市場建設(shè)、外部政策協(xié)調(diào)等方面采取一定的措施，以促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中匯率管理策略和管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其中，在匯率水平管理方面，建議通過名義匯率有彈性的基本穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革來共同推動人民幣實(shí)際有效匯率動態(tài)趨近均衡匯率水平。 

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參考文獻(xiàn)(略)