1.1 問題的提出及研究意義

西方經濟學普遍認為資源具有稀缺性。因此，如何使稀缺資源實現效用最大化一直是經濟學領域研究的核心問題。效率的理論和方法已經被廣泛應用于社會經濟的各個方面、各個層次。鑒于應用領域和應用層次的區別，效率在不同行業和企業個體所采用的具體方法也有所區別，但其最根本的涵義均同屬一個概念，即都為現實資源的合理配置和有效利用程度。 但是，在現實經濟活動中實現資源的優化配置并非易事。宏觀上資源的優化配置往往與某一些企業或廠商利潤最大化要求相悖，或地域、上層建筑的要素稟賦差異也會導致那些資源稀缺地區的生產資源低效配置。這些現實因素是產生資源的有效配置和實際無效配置狀態出現差距的原因，這也使衡量這一差距的研究，即資源配置效率的研究成為經濟學研究領域的一個重要課題。 2008 年的全球金融危機之后，各國相繼將經濟復蘇的希望寄托在新科技革命上。可以說，誰能在新一輪科技革命中搶占先機，誰就能在經濟全球化中獲得更大發展。在現代經濟中，金融已經廣泛滲透于社會經濟生活各個方面。而高新技術產業的發展，更是離不開一種具有不同于常規銀行和資本市場的特殊金融形式——風險投資的支持。目前學術界在關于發展風險投資最優結構上及對金融市場的重要性等觀點趨于一致，但是很少有人關注到各國發展風險投資的投入和產出效果所存在的差異。因此，風險投資的效率研究是經濟學研究領域的一個重要課題。 

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1.2 文獻綜述

從 20 世紀 80 年代初，風險投資問題作為一個專門的研究領域引起了人們的重視。從現有文獻來看，早期風險投資研究對象主要集中于美國。因此，美國的風險投資理論研究也是最為系統、前沿。隨著風險投資在全球范圍內興起，越來越多的學者、專家開始對風險投資理論發展與實踐方面進行了有益的探討。初期研究的領域也主要集中于微觀領域展開，雖然也有一些學者對風險投資效率予以一定的關注，但其研究的對象基本都放在被投資企業和項目上，鮮有對宏觀層面的風險投資效率進行相關研究。九十年代后，隨著風險投資的發展，學者們逐漸將研究重點轉向政治、經濟、社會和文化等背景因素，相關研究也從微觀領域逐漸滲透和發展到宏觀領域。 如果風險資本僅是為了獲取投資收益，那么實現其收益的方式便是順利退出。風險資本的退出可以將風險投資家的非金融貢獻順利轉移給其他的風險企業，而且也讓投資者獲得重新配置資源的機會，以便觀測和評估投資質量。對此，多數學者認為 IPO 方式是風險資本實現投資效率的最佳退出方式。Bygrave 和 Timmons（1992）對 442 項創業投資進行調查研究后發現，對于風險投資項目而言，實現風險資本投資效率最高的退出方式是 IPO，其次是收購，接著才是回購和股份轉賣。Black 和 Gilson（1998）的研究也表明風險投資主要上市、認售、二次出售、回購、清算五種退出方式。Leslie 和 Philippe（2000）、Jeng 和 Wells（2000）、Schwienbacher（2002）、Cumming 和 Mac Intosh（2003）等學者也進行相關研究后也得出類似的觀點。但 Wright 和 Robbie（1998）卻持不同的觀點。他們認為股票市場并不是一個完美的市場，而且大多數的風險投資家和企業家都是風險厭惡者。因此，除了是通過 IPO 退出方式外還存在其他退出方式可以實現風險資本的投資效率。 

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第 2 章  風險投資效率理論基礎和測量方法

 

生產力標準不僅是研究經濟發展源泉的重要指標，同時也是評價經濟發展效率的重要標準。西方經濟學認為資源是稀缺的，如何使稀缺的資源達到最有效率地運用一直以來都是經濟學研究的核心問題。不同時期的研究者在不同的經濟發展階段和經濟環境影響下，對效率也有不同闡述和效率判斷標準，這也導致了中外相關學者在研究中對效率有不同的解釋。總的來說，效率根植于經濟和經濟學各個領域中，人們對效率的理解也是一個不斷深化的過程。 回顧效率思想的發展歷史，古典經濟學、新古典經濟學和現代經濟學對效率問題的研究各有有其側重點，這些理論共同構成了效率理論的主要演進過程。本章首先對經濟效率相關理論的發展歷程和流派做一個簡要的回顧，并在此基礎上歸納總結效率和經濟效率的內涵，最后以此作為風險投資效率概念界定的理論基石。 

 

2.1 風險投資效率的分析理論 

西方經濟學對效率問題的認識隨著認識的深入發展，研究對象也更為特定化和專業化。古典經濟學對效率的理論研究蘊含于其對分工和專業化理論所做的研究成果中。其中以斯密、馬歇爾和熊皮特為代表人物的古典經濟學通過國家內部分工和專業化來提升效率，進而實現生產方式創新和經濟發展目的。根據古典經濟學相關理論的觀點，社會分工將導致生產不同產品的企業在其內部建立起更為細致和專業分工組織模式，通過專業化分工實現了企業內部效率的提升。分工、專業化是古典經濟學理論的基石，也是當今全球價值鏈體系實現更深層次的動態專業化分工的理論基礎之一。 

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2.2 基于 Farrell 效率對風險投資效率的界定

效率（Efficiency）是現實生活中經常使用到的概念。人們通常從不同的學科視角理解效率的涵義。經濟學中的概念最初來源于物理學，物理學中的效率指的是機械在運作的過程中輸出能量和輸入能量的比值（林融等，1998）。效率作為衡量投入和產出、收益之間關系，一直作為經濟學最核心和運用最為廣泛的概念，對此概念有不同的理解，理解也處于不斷深化發展的過程中。 從經濟角度看，最終的產出就是消費者的滿足即效用。對于投入或成本的含義，指的是通過生產技術生產一定量產品所需要耗費的生產資料，包括勞動力和物資資源。因此，將效率定義為“現有生產資源與它們所提供的人類滿足之間的對比關系”。 一些學者認為效率概念指一個經濟系統在特定時點（靜態）或在一定時期內（動態）對可獲得資源（包含知識）的有效利用。效率運用到單個企業時需要關注的核心問題便是該企業能否在特定的生產要素條件下實現產出的最大化，或者是在特定的產出要求所能實現的生產要素使用最小化。我們根據實現目標的程度和質量用一個指標來表示，即“技術效率”（technical  efficiency）。如果進一步對整個經濟的效率進行考察或比較，需要在一個更廣的范圍內對經濟活動中的各項資源和全部活動主體之間的總經濟福利的內在關系進行進一步分析。如果是在限定各決策單位的技術效率條件下，研究的核心問題就是在于各項資源能否在不同的生產目標下實現生產要素的最優配置，同時也給經濟活動主體提供了最大的滿足。正如薩繆爾森所說的“經濟學的核心問題在于研究人和社會之間如何對稀缺資源的使用于生產不同的商品，并通過現在和未來把商品分配給參與活動的各個參與者和企業消費的研究學科”。薩繆爾森將生產不存在浪費的情況表述為“整個經濟體在減少一種商品的生產時增加其他一種商品的生產，則視為該經濟運行是有效率的”。意大利經濟學家帕累托在其《政治經濟學講義》中更為精確的對效率進行了定義：即“對于某種資源的配置，如果不存在在其他生產上可行的配置，使得該經濟中的所有人至少和他們初始時情況一樣良好，而且至少有一個人的情況比初始時嚴格地更好，那么資源配置就是最優的。”這里的“最優”就是指效率，并在西方經濟學界廣泛使用。經濟學研究的效率指的是通常意義上的帕累托效率（Pareto Efficiency）。阿蘭·蘭德爾（1989）認為效率就是帕累托效率。此外，Shephad（1970）、Farrell 和 Primont（1995）還將效率的概念延伸到了投入距離函數和產出函數計算的技術效率、配置效率和總體效率。Timothy 等（2005）①則將經濟效率測度分解成配置效率和技術效率的組合。 

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第 3 章 基于數據包絡分析法 DEA 對風險投資的效率測度 ...... 40 

3.1 研究背景 .... 40 

3.2 DEA 效率評價模型導向的界定 .... 41 

3.3 投入產出指標的選擇及描述性分析 ......... 47 

3.4 國際風險投資效率分析 .......... 53 

3.4.1 分析結果 ....... 53 

3.4.2 風險投資效率實證結果分析 ......... 54 

3.5 本章小結 .... 60 

第 4 章 基于三階段 DEA 方法對風險投的資效率測度 .......... 62 

4.1 研究背景 ............ 62 

4.2 DEA 和三階段 DEA 方法比較 ...... 63 

4.3 三階段 DEA 實證模型構建 ........ 63

4.4 三階段 DEA 模型實證分析過程 .... 69 

4.5 本章小結 .... 83 

第 5 章 風險投資效率影響因素實證分析 ........... 85 

5.1 風險投資效率的影響因素分析 .... 85

5.2 研究設計 .... 90

5.3 實證結果及分析 ...... 95 

5.4 本章小結 ............ 103 

 

第 6 章  中國風險投資效率提升的政策建議

 

風險投資發展的效率不僅是各國風險投資業發展狀況的體現，也是國民經濟運行質量和水平的外在反映。早在 20 世紀 80 年代，風險投資概念就從美國傳到了國內。近10 多年來，中國風險投資效率的逐步提升，極大促進了中國高科技產業的發展，也為經濟的發展做出了巨大的貢獻，而經濟的發展又為風險投資效率的提高提供了良好的環境。但正如中國的一個典故所言：“橘生淮南則為橘，生淮北則為枳”。從圖 6.1 中中國風險投資的技術效率與 20 個樣本國家的平均值比較來看，2007 年-2013 年的研究期間，我國的風險投資技術效率除 2011 年接近 0.5 以外，其余的年限均在 0.3 作用浮動，與樣本國家均值存在較大的差距。這充分說明中國風險投資效率與發達國家相比存在一定的差距，仍處于較低水平；從圖 6.2 中中國純技術效率與全體樣本國家均值比較來看，中國在純技術效率方面表現優于平均水平，研究期間有 6 年達到了純技術效率有效狀態。說明中國的風險投資在目前的技術水平上，其投入資源的使用是有效率的，未能到綜合技術有效的根本原因在于規模無效。中國的規模效率盡管有緩慢的增長趨勢，但是總體規模效率值較低，波動幅度也較大（2011 年規模效率值為 0.496，但 2012 年降至 0.32，隨后 2013 年提升將近 18 個百分點）。說明中國風險投資效率的提高遠沒有風險投資投資額擴張那樣顯著，單純以規模和速度擴張推動風險投資發展會給風險投資造成獲利能力下降、市場過度競爭、經營效率下降等諸多問題。 

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結論

 

近年來，我國也在積極的引進美國硅谷銀行的發展模式。2012 年 8 月 15 日，上海浦東發展銀行有限公司和美國硅谷銀行有限公司合資成立了浦發硅谷銀行。浦東硅谷銀行雖然也向市場推出了一系列產品和服務，但在風險貸款業務上難以照搬硅谷銀行。目前我國國內很多銀行有不少專門針對高科技企業開展的業務，但是對專業的風險投資銀行相比，國內銀行的運營模式受限于目前體制設置，無法真正開展深入的合作。因此，筆者認為：首先，中國的硅谷銀行客戶群體應高度集中在特定的高科技企業上，如計算機、生命科學、清潔能源、互聯網、新材料等領域；其次，硅谷銀行還應根據不同發展階段的科技型風險企業提供量身定制專門服務和產品。如當前浦發銀行就嘗試將客戶劃分為三類：年收入超過 1.5 億元的大型企業、5 千萬到 1.5 億元的中期到晚期的企業、年收入 5 千萬以下的初創或早期型企業；最后，加強與風險企業的溝通和聯系，實行投貸結合。通過與國內外的 VC 建立緊密的合作，逐步積累大批科技型企業，采取與投資機構建立投貸聯盟來降低銀行的信貸風險。  

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參考文獻(略)