1.1 研究背景及意義

發展中國家，其經濟發展大多處于轉型期，雖然經濟發展迅速，但他們的金融體系往往是低效率的，這兩者的鮮明對比，使得國內外的學者們開始不斷的探索他們的經濟發展之謎，學者們逐漸發現企業中商業信用的大量使用已然成為解決謎團的重點所在。Woodruff（1999）、Fisman 和 Love（2003）等人通過研究，探索出在這些金融市場不健全或是經濟處于轉型期的國家中，越來越多的企業使用商業信用，使之逐漸成為企業發展的主要推動力量[1]。自 1978 年改革開放以來，我國的經濟發展迅速，而嚴重滯后的金融發展卻與之格格不入，主要是因為傳統的金融體系主要是以通過銀行來間接實現融資的，而這種融資方式在很大程度上抑制了企業的融資渠道，商業信用作為銀行信用融資的一種替代方式，在企業中正在扮演著越來越重要的角色。 據相關研究，全球企業平均使用商業信用與其資產的比重已達到 15%左右，即使是在金融體系發達的美國，其所使用的商業信用也越來越多，并逐步成為企業重要的融資渠道之一。統計數據顯示，在“Compstat”數據庫里涵蓋的 3550家非金融上市公司使用的商業信用占其短期債務總量的 26%。Ge 和 Qiu則通過計算得出中國企業對商業信用的平均融資額占到總資產的 13%[2]。另外，Ng等人的研究顯示，美國企業平均每年使用的商業信用大約是新發公共債券和一級市場新發股價值之和的 2.5 倍左右。從上述數據中顯示，銀行的短期貸款(在文中簡稱“銀行信用”，意指企業從銀行獲得的短期貸款，而非指銀行借出給其他機構的款項)與商業信用已然成為企業短期融資中的重要組成部分。 

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1.2 研究內容與研究方法

本文重點的研究對象是貨幣政策和商業信用與銀行信用這兩種信用的關系，通過理論結合實證，對貨幣政策趨緊影響這兩種信用關系的程度進行了探討，以期能夠為貨幣政策制定者制定差異化的貨幣政策提供一定的數據參考。以下是本文研究的內容安排： 第一層次：界定本文中涉及的相關概念，分析總結相關研究的理論，并對前人研究進行綜述及述評，為本文的后續研究做鋪墊。 第二層次：在理論分析的基礎上，了解商業信用和銀行信用相關關系存在的客觀性，根據本文界定的樣本范圍，收集相關數據，并對數據進行初步的描述性統計分析。 第三層次：本文建立兩個模型來研究貨幣政策對兩種信用融資關系的影響程度，第一個模型主要為了研究貨幣政策與銀行信用之間的相關關系，以此來驗證貨幣政策銀行信貸渠道的存在，并為后續的分析做一個鋪墊。第二個模型主要是從獲得的商業信用去分析，探討其與銀行信用的關系，以獲得的商業信用AP作為被解釋變量，銀行信用BANK、貨幣政策MP作為解釋變量，為了研究貨幣政策對企業獲得的商業信用融資與銀行信用融資兩者關系的影響，在模型二中引入銀行信用與貨幣政策的交叉變量MP*BANK，以此來考慮其影響程度；為驗證貨幣政策對這兩種信用關系的影響程度是否會隨著企業特性的不同而有所差異，又將樣本根據規模大小以及產權性質分為大規模企業、小規模企業、國有企業和民營企業四類，分別對模型進行回歸分析。最后對所得回歸結果進行分析。 

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第 2 章 理論基礎與文獻綜述

 

2.1 相關概念的界定

貨幣政策的定義分為狹義和廣義，狹義的貨幣政策主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策，它是指央行所采取的，為了實現既定目標，調節和控制市場上貨幣供應量的對策與措施的統稱；廣義的貨幣政策包括一切影響金融變量的措施。一般可以把貨幣政策分為兩類—寬松的貨幣政策和緊縮的貨幣政策。 寬松的貨幣政策主要是在經濟蕭條時期采用，主要措施的降低基準利率，繼而增加市場的貨幣供給量，刺激經濟主體的總需求，使其增加投資和凈出口。在緊縮的貨幣政策則是針對經濟過熱、通貨膨脹率太高的時候，央行通過減少市場的貨幣供給量，提高資本價格，繼而抑制投資和消費，使總產出減少或放慢增長速度。本文中對貨幣政策的界定主要是從狹義的定義著手，當市場上的貨幣供給量較少時，就定義為緊縮的貨幣政策，當市場上的貨幣供給量較多時，則定義為是寬松的貨幣政策。商業信用（Trade Credit）主要是通過企業之間的賒銷、分期付款等形式來提供的，它是以企業之間的互相信任為前提的。雖然商業信用的形式多種多樣，但主要可歸結為兩大類，一類是商業信用的供給，是指企業給下游企業提供的信用，如應收款項、預付賬款等，另一類則是商業信用的獲得，是指企業從上游企業獲得的信用，如應付款項、預收款項等。

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2.2 商業信用的融資動機

從商業信用供給角度來看，雖然已經存在信貸供給的金融機構（如銀行），但是企業仍舊可以向其下游企業提供融資性的信用；從商業信用獲得角度來看，當企業難以獲得銀行信用時，就會依賴商業信用的獲得來替代銀行信用。商業信用之所以不能被銀行信用完全替代，主要是因為商業信用的融資動機，學者們通過研究，給出了商業信用實現短期融資的兩種理論——融資比較優勢理論、信貸配給理論。商業信用的融資比較優勢理論認為，生產要素獲取途徑會因為資本市場的不完善而受到較大程度的抑制，企業為了使自己的商品能夠出售，就會尋找能夠購買其商品的需求者，通過交易使得商品的提供者與需求者之間建立起密切的聯系[8]。因此，與銀行相比，商品提供者能夠對向商品需求者提供的資金進行有效的控制，當上游供應商更愿意為下游企業提供商業信用時，下游企業就會傾向于使用商業信用，這就是銀行信用無法取代商業信用的原因。 Smith(1987)[9] 、Petersen  和  Rajan(1997)[4]等學者認為供應商可以通過交易全面的了解客戶的經營狀況，使得他們向客戶提供商業信用比銀行提供貸款更具優勢。商業信用融資比較優勢主要表現以下幾點。第一，更有效的收集客戶信息：①供應商與客戶之間的頻繁交易，能夠使其快速其低成本地獲取客戶信息。②供應商可以從客戶的下單規模、下單時間來分析客戶內部的經營信息。一旦與客戶的交易出現異常，供應商可以及時發現并迅速做出反應，以免遭受經濟損失。但對于銀行來說，這些信息的收集不僅要耗費巨大，其時間效應也較弱。第二，對客戶實施有效的控制：①企業為了平穩的發展，就是選擇合適的供應商進行長期合作，一旦確定供應商，是不會隨意變換的；②如果企業決定更換供應商，需要花費較高的成本重新收集上游企業信息，并與新的供應商洽談，這往往需要較長的一段時間[4]。鑒于以上兩點，可以認為供應商能夠更加容易地控制客戶。但是對于銀行來說，他們與客戶之間只有貨幣資金的來往，難以對客戶的實際經營狀況進行控制，一旦客戶出現違約，銀行只能采用法律手段來維護自身的利益，損失難以避免。第三，有利的挽回損失；在交易過程中，不可避免會發生毀約，一旦客戶毀約，供應商就可以通過索回原材料實現二次銷售來減少損失，而銀行則不可，即使銀行能獲得客戶的抵押品，也會因為沒有發達的銷售途徑以低價處理商品，繼而遭受較大的經濟損失。 

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第 3 章 貨幣政策傳導機制及商業信用與銀行信用 ........ 17 

3.1 貨幣政策信貸渠道的傳導機制 .......... 17 

3.1.1 銀行信用渠道 .... 17 

3.1.2 企業資產負債表渠道 ...... 18 

3.2 貨幣政策對商業信用和銀行信用融資的影響分析 .......... 19 

3.3 貨幣政策對商業信用和銀行信用兩者關系的影響分析 ...... 22 

3.3.1 商業信用和銀行信用兩者關系分析 .......... 22 

3.3.2 貨幣政策對商業信用和銀行信用兩者關系的影響分析 .......... 23 

第 4 章 研究設計 .......... 27 

4.1 樣本選取和數據來源 .......... 27 

4.2 變量設計與模型構建 .......... 27 

4.2.1 貨幣政策類型界定 ........ 27 

4.2.2 變量選取 ........ 28 

4.3 模型設定 .... 31 

第 5 章 實證結果及分析 .... 32 

5.1 樣本描述性統計分析 .......... 32 

5.2 相關性分析 .......... 35 

5.3 多重共線性檢驗 ...... 38 

5.4 多元線性回歸分析 .... 38 

 

第 5 章 實證結果及分析

 

根據本文的研究設計思路，本章的主要內容就是對數據進行實證檢驗。為了研究商業信用與銀行信用之間的互動關系及貨幣政策對二者關系的影響，本文將收集的數據先歸置于 Excel，并根據上文提到的數據剔除標準對初始數據篩選，然后運用 SPSS 和 Ststa10.0 對數據進行分析。其次，從不同企業的融資約束特征出發，將企業分成大規模企業，小規模企業，國有企業，民營企業四類樣本數據對模型二進行多次回歸分析，并將結果進行對比，來驗證本文理論假設的正確性。

 

5.1 樣本描述性統計分析

對近十年樣本數據中的變量做初步的統計分析，結果如下表： 表 5-1 分別從平均數、中位數、標準差、最大值和最小值五個方面對各變量進行統計性分析。商業信用（AP）的平均數為 0.182，中位數為 0.154，說明我國上市公司獲取商業信用的平均水平較高，從圖  5-1  中可以看出主要分布在0 到 0.2 之間，雖然最大值為 0.794，最小值為 0，差距比較大，但是分布比較集中。銀行信用（BANK）的平均數為 0.174，中位數為 0.159，其最大值為 0.800，最小值為 0，從圖 5-2 中可以看出數值集中分布在 0-0.2 之間，與商業信用（AP）相比，銀行信用（BANK）的平均數低 0.008，說明商業信用在企業經營性融資中占有重要的地位。看表 5-2，一是商業信用融資額，大規模企業的商業信用獲得額是 0.163，大規模企業商業信用獲得額是 0.171，說明小規模企業應付款項占總資產比例的平均值比大規模企業高 0.8 個百分點；二是企業銀行信用變量，大規模企業銀行短期信貸的使用量是 0.194，小規模企業銀行短期信貸的使用量是 0.167，說明大規模企業的銀行短期信用占總資產比例均值比小規模企業高 2.7 個百分點，這表明大規模企業比大規模企業更容易獲得短期信貸，此外，大規模企業的短期銀行信用獲取變量的標準差小于小規模企業，說明大規模企業信貸存量的分布波動相對較小，而小規模企業信貸存量的分布波動相對較大，說明小規模企業依賴于不穩定的短期信貸，資金約束較為嚴重；三是企業特性變量，大規模企業的盈利能力均值是 0.038，小規模企業的盈利能力均值是 0.024，大規模企業比小規模企業高 1.4 個百分點，標準差低 11.1 個百分點，表明小規模企業的盈利能力參差不齊，經營業績隨時間波動較大，且相較于大規模企業，其盈利能力較弱，具有高風險低收益的特點。大規模企業的營運能力均值是 0.843，小規模企業的營運能力均值是 0.766，大規模企業比小規模企業高 1.77 個百分點，表明大規模企業的資產周轉要比小規模企業快。

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結論

 

本文從貨幣政策的角度，研究商業信用、銀行借款的分布規律，以及二者之間關系受貨幣政策影響的程度。通過上述工作，主要得出了以下結論： 

(1)當前社會，商業信用和銀行信用的融資已經成為企業融資的兩大重要途徑，在我國上市公司中，商業信用與銀行信用呈現顯著的替代關系，即當企業難以獲得銀行信用時，會尋求商業信用融資來滿足企業的資金需求；小規模企業的替代率為 30.5%，大規模企業的替代率為 28.1%，顯示小規模企業商業信用與銀行信用的替代更加顯著；民營企業的替代率是 35.1%，國有企業的替代率為 27.4%，顯示民營企業商業信用與銀行信用的替代更加顯著；說明小規模企業和民營企業會依賴更多的商業信用融資，以彌補其無法得到的銀行信用。實證結果顯示，商業信用與銀行信用的回歸系數顯著為負。 

(2)貨幣政策的調整，會影響企業所獲得的商業信用與銀行信用融資，也會影響這兩者之間的替代關系。商業信用與銀行信用之間的替代關系在貨幣政策趨緊時，會變得越發顯著，根據貨幣政策信貸傳導機制，當貨幣政策趨緊時，銀行貸款總體供給減少，企業只能尋求更多的商業信用融資。實證結果顯示，貨幣政策與銀行信用交叉變量 MP*BANK 的回歸系數顯著為負。 

(3)隨著貨幣政策的趨緊，相較于大規模企業，小規模企業只能通過獲得更多的商業信用來彌補銀行信用的配給不足。我國規模越小的企業在銀行信貸融資中面臨著規模歧視，其銀行信貸配額問題可能越嚴重；企業的規模越小，其信息的透明度可能會越低，銀行與企業的信息不對稱的程度就會越大，即意味著規模小的企業面臨的銀行信貸約束會越嚴重，在貨幣政策緊縮期，這種歧視越發明顯，使得這類企業需要依賴商業信用融資的程度加強。實證結果顯示，貨幣政策與銀行信用交叉變量 MP*BANK 的回歸系數顯著為負，小規模企業樣本交叉變量 MP*BANK 的系數絕對值為 0.013，大規模企業樣本交叉變量MP*BANK 的系數絕對值為 0.007，說明小規模企業在貨幣政策趨緊時，商業信用與銀行信用的替代關系越發顯著。 

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參考文獻(略)