1.1 研究背景

自從國家在 2000 年制定了關于上市公司增發新股的相關規定之后，近幾年我國經濟體制的轉換、投融資體制改革和國有企業股份制改革的步伐紛紛加快，刺激了上市公司的增發需求，使外部融資份額有大幅度的上升，然而我國上市公司的融資結構卻存在內外源融資分配不合理的情況，塑機行業的情況尤為嚴重，內源融資的比重低于外源融資，兩者相差近一倍之多，其實內源融資是所有融資渠道中成本最低的，許多發達國家上市公司的融資結構都是基于西方現代資本結構理論中的融資優序原則，即首選內源融資，若需外源融資，應先舉債后股權，然而我國上市公司的融資結構則與其背道而馳。絕大多數塑機行業的上市公司都依賴于外源融資，形成了“重外源輕內源”的融資特征，尤其是近年來股權融資偏好的現象十分嚴重，公司債務占債務總額的比重僅為 1.65%，而且很多上市公司在進行股權融資時都具有較大的盲目性，不利于上市公司資本結構優化，投入的項目資金過多，導致資金利用率不高，降低了盈利能力和營運能力。塑料業是我國重要的輕工產業，我國作為塑料第二消費大國，僅次于美國，但人均消費水平卻只有發達國家的 11%~20%，充分說明我國塑機行業增長空間巨大，而金明精機作為我國塑料業的龍頭企業之一，市場前景廣闊，但是融資結構配置不合理的問題一直是企業發展的重大阻礙。因此，本文從可持續增長模式的角度分析該上市公司的融資策略的制定，以可持續增長理論和融資的相關理論為基礎，提出融資策略的選擇應以可持續增長作為目標，進一步對公司在實際增長率和可持續增長率出現的差距進行分析，并提出在可持續增長模式下公司應采取的融資策略。

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1.2 研究目的和意義

公司成長與公司資源密切相關，增長過快容易造成公司資源的短缺，而增長過慢會浪費公司的資源。因此，將可持續增長模式與融資結構的合理配置相結合才能從源頭上促進公司的穩定發展。本文研究目的在于從金明精機的內外部融資結構出發，對實際增長率和可持續增長率之間的差異進行定量定性分析，最后從可持續增長模式的角度出發調整金明精機的融資結構，以達到合理配置融資結構的效果，調整先前不合理的內外部融資順序，完善公司的財務管理體系，為該公司的管理層以及該行業的管理層提供詳實的理論依據。資金是公司的血液，融資結構是否合理對于上市公司的發展至關重要。而現在我國的資本市場發展不完善，呈現出“有股市無債市”的現狀，絕大多數公司的資金不能得到合理的配置，許多上市公司的資金來源主要靠股權融資，就造成股權過于集中，國有法人股比重太高，導致公司內部治理結構失衡，內部控制問題嚴重，使公司在穩定發展的道路上危機重重。所以，對于現今的上市公司來說調整融資結構迫在眉睫。

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2 概念界定與理論基礎

 

2.1 融資的相關概念界定

2.1.1 融資的含義

融資是以企業為主要參與者在金融市場上籌措或者貸放資金，是整個企業以及內部各部門之間的資金由供求不均衡到均衡的過程，即當企業資金緊缺時，在籌措適當金額、適當期限資金的同時最大程度上降低成本；當企業盈余時，在財務風險最小化的基礎上，以適當的期限放出資金，使收益最大化，從而實現企業各個環節上資金的供求平衡。從廣義的角度來說，融資就是指貨幣資金的融通，包括融入資金和融出資金，從需求者的角度來說是融入資金，從供給者的角度來說就是融出資金，本文研究的融資是指融入資金。

 

2.1.2 融資渠道

企業融資渠道從資金來源的角度來說，主要分為內源融資和外源融資兩種，內源融資主要是指企業的自有資本和生產過程中的累計資金，是企業內部的現金流；外源融資是企業的外部資金，包括股權融資和債務融資。股權融資是指企業股東出售部分所有權，通過增資的方式引入新股東的融資渠道，對于所獲得的資金企業無需還本付息，新老股東共同享受盈利，沒有股利負擔。主要分為公開發售和私募發售，前者可籌集的金額巨大，對于老股東的股權稀釋較少，但是準入門檻較高，有較大規模和盈利能力較強的的企業才會考慮這種方式；私募發售則簡化了產權關系，不用進行資產評估，可降低融資交易成本，提高融資效率，但是容易使企業盲目融資，只關注短期利益，與企業的長期發展要求產生沖突，從而影響企業日后的發展能力。債務融資是指企業向個人或者機構出售債券、票據來籌措資金，具有到期還本付息的特點，投資者借出資金，成為該企業的債權人。債務融資可以提高企業的資金使用效率，優化股權結構，雖提高了財務風險，加重了企業破產的可能，同時也就提高了經營者不當決策的成本，激勵經營者努力工作。

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2.2 本文的理論基礎

可持續增長是指在社會經濟發展的過程中，使生態平衡與經濟發展速度和規模形成動態的平衡。從財務的角度來說，企業的增速是企業發展的關鍵，如果企業發展過快，不僅會造成資金缺口，尤其是在資金得不到及時補充或者股東不愿股份被稀釋時，企業就會鋌而走險運用財務杠桿來滿足資金需求，這樣就會使企業面臨巨大的財務風險甚至有可能破產。同理，如果企業發展過慢，就會浪費企業資源最終可能被市場淘汰。因此，一個企業的均衡發展至關重要，可持續增長是指在企業不耗費財務資源的基礎上，并且在保持當前的經營現狀和財務政策（主要是資產負債率和收益留存率）的條件下實現企業的最大增長率，簡單來說就是一種平衡增長。可持續增長模型分為基于會計口徑和基于現金流口徑兩種類型，希金斯模型和范霍恩模型屬于會計口徑，而拉巴波特模型和科雷模型屬于現金流口徑。鑒于此本文重點介紹前兩種模型。

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3 金明精機的融資結構現狀........... 17

3.1 企業簡介............ 17

3.2 金明精機內源融資現狀............ 17

3.3 金明精機外源融資現狀............ 18

3.4 金明精機總體融資結構分析............ 21

3.5 本章小結............ 22

4 金明精機在可持續增長模式下融資結構分析........... 23

4.1 可持續增長模式與融資策略的關系分析........ 23

4.1.1 定性分析......... 23

4.1.2 定量分析......... 24

4.2 盈利能力分析............ 26

4.3 營運能力分析 .......... 27

4.4 償債能力分析............ 28

4.5 成長能力分析............ 29

4.6 實際增長率與可持續增長率的偏差分析........ 30

4.7 本章小結............ 31

5 金明精機在可持續增長模式下的融資策略....... 33

5.1 明確融資目標和融資順序........ 33

5.2 優化資本結構............ 34

5.3 提高運營能力............ 35

5.4 合理利用股權融資............ 36

5.5 本章小結............ 36

 

5 金明精機在可持續增長模式下的融資策略

 

針對目前國內供需失衡、經濟萎靡以及行業競爭加劇等現狀，金明精機將面臨巨大的財務困境。通過第三、四章的分析，既看到金明精機發展不平衡的現狀，又反應出金明精機在經營業績以及財務政策上存在的一些問題，曾經的金明精機一度為了拓展企業規模、占領市場份額而采取了一系列激進的財務政策，只注重企業的“純”規模，卻忽略了企業的“真”發展，當公司的資金不能發揮真正的價值時，一味地擴大規模不僅不會帶來預期的效益，還有可能因為占用大量資金而影響股東利益，這種“跑馬圈地”的財務政策不利于企業的長期發展。因此，本章針對上述問題相應地提出對策建議，希望為金明精機日后克服發展瓶頸提供參考。

 

5.1 明確融資目標和融資順序

公司的融資目標就是通過合理的財務政策為公司的可持續發展提供適當的財務資源，使資本結構合理化，根據可持續增長模式從經營政策和財務政策兩方面考慮，權衡銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數和留存收益率四個指標，縮減實際增長率與可持續增長率之間的差距。對于現今的金明精機迫切需要解決的問題就是采取保守、穩健的財務政策，將目光轉移到財務管理的精細化上來，提高內部資金的使用效率，改變股權融資在企業“首屈一指”的地位，充分利用內源融資、債務融資來增加資本結構的彈性，使融資結構合理化。本文認為公司將內部融資作為首當其沖的融資方式是可持續增長模式要體現的重要理念。內部資金具有融資成本低、風險小等優勢，能增強內部資金的流動性，提高資金使用效率；另外，在不影響股東利益的前提下提高并穩住留存收益率，再將公司利潤進行再投資，從股東的角度來說也是有利的。因此，金明精機應將內部融資作為公司融資時的“主力軍”，讓債務融資和股權融資來配合內部融資，給公司的財務狀況“降溫”。

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結論

 

本文從財務可持續增長的角度出發，將金明精機作為研究對象，根據公司目前連年虧損的狀態以及企業資本結構不合理的問題，再結合國內外學者們的研究成果以及現有的融資理論，結合可持續增長模式，從盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力四個方面來分析金明精機的融資結構，在分析融資結構的過程中提出一些改進策略，得出以下結論：通過對金明精機實際增長率和可持續增長率的偏差分析發現，近五年公司在經營策略和財務策略上都有諸多的不足。近五年間，2012 年以前實際增長率與可持續增長率相對接近，表明公司增長率相對穩定，公司狀況良好；從 2013 年開始，實際增長率均大于可持續增長率，這說明金明精機現處于超速增長階段，存在資金短缺的問題，金明精機在 2015 年進行的大規模股權融資也恰恰證實了這一點，盡管金明精機作為塑機行業的龍頭企業，卻未有效地實現可持續增長。因此，希金斯模式適用于金明精機，涉及的財務信息全面，計算簡便，在進行財務分析時更實用，分析時從經營政策和財務政策兩方面出發實現可持續增長，對于金明精機而言，能夠更加立體地展現金明精機在制定融資計劃時的問題，證明可持續增長模式在金明精機上的應用是具有可行性的。

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參考文獻（略）