本文是一篇投資分析論文，本文選取“騰訊集團”作為案例公司，以騰訊通過企業風險投資構建的商業生態為研究對象，著眼于“企業風險投資如何助力商業生態系統構建，生態系統構建后核心企業如何優化系統內的資源配置，以提升企業價值”兩個關鍵問題。
1緒論
1.1研究背景和研究意義
1.1.1研究背景
在快速迭代的數字經濟時代，市場環境呈現出動態化、復雜化特征，企業維持競爭優勢的時間也顯著縮短。面對激烈的市場競爭、強大的技術變革和新興業務模式的不斷涌現，傳統企業亟需超越組織邊界進行開放式創新，以開放式的創新體系重構價值創造路徑，通過與外部資源有效鏈接，實現資源整合與協同發展，成為企業獲取持續競爭優勢的重要突破點（高磊、孫璐，2024）[1]。在此背景下，企業風險投資（Corporate Venture Capital，CVC）作為銜接產業資本、技術資源與創新生態的重要工具，逐步演化為成熟大型企業實施開放創新戰略的關鍵載體。
相較于傳統風險投資，CVC投資機制具有鮮明的產業屬性特征，其本質是產業資本依托母公司主營業務優勢，通過股權投資等方式對創新鏈上下游企業進行戰略布局，形成產業資本與創新資源的深度耦合。這種模式不僅豐富了資本市場的層次結構，更在推動技術轉化與產業升級方面展現出獨特價值。國家政策層面已充分認識到這一機制的戰略意義，自2016年《國務院關于促進創業投資健康持續發展的若干意見》明確強調資本要素與創新主體協同的重要性以來，相關支持政策持續深化。特別是《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》中明確指出，要強化企業創新主體地位，促進各類創新要素向企業集聚，著力構建要素集聚的創新生態系統。2023年12月出臺的《關于進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若干措施》更是明確提出支持產業鏈龍頭企業通過CVC模式開展協同創新，加速核心技術攻關與產業化進程。當前，在國家科技創新戰略的強力驅動下，我國企業風險投資領域也正在積極瞄準硬科技，謀求著新的轉型與突破。這種轉型既體現了國家創新驅動發展戰略的實踐要求，也反映出產業資本對核心技術自主可控趨勢的主動適應。
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1.2文獻綜述
1.2.1風險投資與企業風險投資
（1）風險投資
風險投資（Venture Capital,VC）是一種投資于具有高成長潛力的創業公司的資本，旨在通過支持這些公司的成長來獲取高額回報，具有高風險、高回報的特點。作為一種支持創新創業的重要金融工具，其發展歷程能夠反映經濟和技術變革的趨勢。從早期的工業巨頭多元化投資，到對現代高科技企業的支持性投資，風險投資不斷適應和推動著經濟的發展。隨著全球經濟格局的轉變，企業的創新活動日益活躍，風險投資也將繼續在推動科技創新和產業升級中發揮關鍵作用。
當前學界將風險投資主要分為企業風險投資以及獨立風險投資（董靜,孫嘉來，2025）[4]。CVC是指具有明確主營業務的非金融類企業所衍生出的風險投資單元，基于公司自身經濟和戰略目標考慮，對新創企業進行資金及技術的股權投資（董靜，徐婉漁，2018）[5]，而IVC的投資目的則相對單一，主要是在考慮時間和資金成本的情況下，為了獲得最大化的財務回報而所產生的一種風險投資行為。
（2）企業風險投資的內涵
關于企業風險投資（CVC）的理論研究起源于20世紀末。Block和Macmillan（1993）[6]首次提出了企業風險投資單元（CVC Unit）的概念，并將其定義為由成熟企業設立和控制的特殊機構，該活動的主要職能是為母公司創造新的商業機會。目前，學術界廣泛采用的定義是由Chesbrough（2002）[7]提出的，非金融類企業通過直接或間接的少數股權投資，選擇具有技術潛力或互補性資產的初創企業，以達到提升投資組合價值并獲取相應經濟利益的目的。
隨著研究的不斷深入，學界對企業風險投資內涵的理解逐漸深化，研究視角也發生了轉變。早期研究主要關注CVC為母公司帶來的戰略回報，強調通過投資初創企業獲取技術經驗、開拓新市場，從而實現母公司的戰略性成長與擴張。而近年來的研究則不僅關注投資方的需求，同時也開始關注和重視被投資初創企業的發展需求，體現了研究視角的多元化與全面化。
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2概念界定及理論基礎
2.1概念界定
2.1.1商業生態系統
商業生態系統理論源于生物學概念的跨學科移植，由學者Moore（1993）[45]首次引入戰略管理研究領域。該理論框架將商業生態界定為由核心企業、供應商、消費者、金融機構、行業協會及利益相關方等構成的協同網絡，其運行機制聚焦于市場需求響應與價值共創目標。作為一個具有動態開放特征的復雜適應系統，其構成主體通過資源整合與能力互補形成共生關系，各類組織依托價值傳遞與增值活動維系（如圖2-1所示）。

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這一理論范式實現了戰略研究視角的突破，在空間維度上突破傳統行業邊界限制，在分析維度上從單一企業、產業鏈延伸至跨產業活動系統。根據組織功能與系統地位的差異，商業生態系統成員可分為核心企業與協作企業兩大類別。核心企業作為系統建構者與主導者，承擔著技術標準制定、創新驅動、系統穩定性維護及價值分配機制設計等關鍵職能。其通過構建資源共享平臺，掌握生態系統發展的核心要素，推動各個層面的協同創新。協作企業作為各大功能模塊的提供者，通過標準化接口與系統內其他主體建立戰略協同關系，其價值創造體現為功能互補性支持。兩類主體在價值共享機制驅動下形成結構化協作網絡，通過持續的價值交互活動實現生態系統整體的價值增值。
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2.2理論基礎
2.2.1組織生態理論
組織生態理論的學術譜系可追溯至生態學與組織研究的交叉融合。Hannan與Freeman（1977）[46]開創性地將生態位理論引入組織研究領域，建構起產業組織動態演化的分析框架。該理論體系包含三個核心命題：其一，組織存續取決于其形態特征與環境要素的適配程度；其二，新形態組織演化受限于既有資源結構和技術知識存量；其三是組織生存競爭本質上是稀缺資源獲取的社會選擇過程。通過整合自然系統觀與開放系統觀，該理論突破傳統靜態研究的局限，系統揭示了組織環境互動的動態演化機理。在理論發展維度，Moore（1993）[45]基于生態系統的共生演化原理，提出“商業生態系統”理論范式，將研究視角從單一組織拓展至跨組織協同網絡。這一理論創新可體現在三個層面，即在分析對象上延伸至企業間競合關系，在研究方法上引入協同進化機制，在應用范疇上覆蓋中觀產業組織與微觀戰略管理研究。其后續構建的通用模型為商業環境動態分析提供了可操作化工具，推動該理論在產業集群演化、動態競爭分析等領域的廣泛應用。
本文結合組織生態理論，對企業通過企業風險投資行為構建商業生態的過程進行分析并認為，構建良好的組織生態，有助于組織形成核心競爭能力并保持快速發展。商業生態系統的核心價值體現在實現系統性價值增值與風險結構優化的雙重效應。通過構建資源共享平臺與協同創新網絡，系統能夠有效提升資源編排能力，使整體價值產出呈現超線性增長特征，即生態系統的綜合價值創造效能顯著高于各參與主體獨立運營的簡單疊加。這種協同效應不僅優化了資源配置，還推動了創新與效率的雙重提升。在風險控制方面，商業生態系統通過建立長期穩定的交易結構，取代了傳統的隨機交易關系，從而降低了不確定性和創新成本，并為創新提供了更安全的環境，促進了新思想和新技術的涌現。此外，隨著生態系統的不斷擴大，合作伙伴的選擇更加多樣化，進一步分散了系統性風險，增強了整體的抗風險能力。
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3案例公司選取與基本情況介紹.............................20
3.1案例公司選取理由...................................20
3.2案例公司簡介....................................20
4商業生態構建下騰訊風險投資的價值創造過程分析..................................25
4.1騰訊風險投資構建商業生態演變歷程..............................25
4.1.1萌芽試探階段..................................25
4.1.2深入發展階段.........................................27
5商業生態構建下騰訊風險投資的價值創造效果分析.......................41
5.1騰訊商業生態系統的經營協同效應..............................41
5.1.1商業生態系統構建下騰訊的生態產品日益豐富....................41
5.1.2構建價值循環生態品牌，提升騰訊整體用戶黏性................42
5商業生態構建下騰訊風險投資的價值創造效果分析
5.1騰訊商業生態系統的經營協同效應
5.1.1商業生態系統構建下騰訊的生態產品日益豐富
隨著CVC商業生態的成型，企業投入研發的金額也有所上升，助力整體科技的發展，保持市場競爭力。在騰訊商業伙伴及其自主研發能力增強的助力下，騰訊的發力服務器、操作系統、數據庫等底層能力，逐步完善自研生態。

投資分析論文參考

由圖5-1可知，從2014年起至2023年，騰訊的研發投入呈明顯逐年上升趨勢，投入增長率波動較小，研發費用總額從2014年的75.81億元增長至2023年的640.78億，增幅超過800%。特別是2020年后，騰訊愈發注重研發投入，研發費用戰營業收入的比重保持在10%左右，在強大商業生態的助力下，騰訊逐漸轉變其以往粗獷型的擴張方式，愈發注重創新研發，為企業提供更多成長新動力。在商業生態系統構建過程中，騰訊基于戰略性研發投入構建了技術驅動的協同創新體系，賦能生態伙伴的創新能力，推動生態產品的多元化與迭代升級。同時，騰訊通過應用場景拓展與創新，將技術研發成果應用于更多行業和領域。這種應用場景的拓展不僅為生態合作伙伴提供了新的市場機會，還提升了生態產品的多樣化。
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6研究結論與啟示
6.1研究結論
在激烈的市場競爭中，居于商業生態核心的企業幫助參與生態的伙伴共同應對競爭與挑戰，使得生態系統結構能夠大體穩定，保持長期的生命力，是產業互聯價值的重要體現。新產品、新模式、新技術，事關商業生態整體的生機與活力，實現創新發展，需要生態內的企業共同努力。基于此，本文以騰訊為例，對其風險投資構建商業生態，創造企業價值進行深度分析。并從商業生態對騰訊產生的經營協同和財務協同等方面對騰訊的投資策略效果作出評價，得出了以下結論：
（1）企業風險投資是構建商業生態的關鍵途徑。企業風險投資雙重雙向的價值創造機制擴大了騰訊商業生態系統的組織邊界。騰訊通過CVC投資構建的“騰訊商業生態系統”，不僅實現了業務協同與資源互補，還通過生態吸引與共生機制擴大了組織邊界。其投資策略以長期戰略價值為導向，覆蓋核心業務、產業協同與前瞻創新三大維度，形成了多元異質、動態演化的生態網絡。CVC的雙向價值創造機制為騰訊及生態伙伴提供了共生基礎，助力其在不確定環境中實現穩定增長。對騰訊而言，企業風險投資既是它的核心能力，又是它的核心業務，就此發展出的生態系統，是騰訊最重要的底色構成之一。
（2）CVC商業生態構建，創造企業價值呈現過程化特征。騰訊商業生態的發展經歷萌芽試探、深入發展以及生態優化三個階段。結合資源編排的分析過程可知，作為商業生態中的核心企業，騰訊首先通過搜索與吸引選擇互補的生態伙伴進入構建資源組合，再進一步通過建立關聯結構和強化鏈接關系與生態伙伴建立連接，實現捆綁資源下形成能力。最后，騰訊在優化自身資源組合的基礎上，合理確定CVC的規模和參與深度，通過價值要素共享與反哺要素轉化實現與生態伙伴核心能力的互補，以發揮出最大效能，并最終實現價值創造。
參考文獻（略）