本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資選擇也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者應(yīng)當(dāng)更加了解金融知識(shí)，以助于自身更好地對(duì)所投資基金進(jìn)行選擇。進(jìn)一步了解政府文件與政策，使得能更好地使用第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)來合理避稅，獲得更高的收益，提前規(guī)劃自身的老年生活。
1 緒論
1.1 研究背景、目的
1.1.1 研究背景
2022年我國人口出現(xiàn)負(fù)增長，人口負(fù)增長疊加人口老齡化將對(duì)我國養(yǎng)老金制度帶來深遠(yuǎn)影響。自2000年以來，我國已步入老齡化社會(huì)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，我國老年人口數(shù)量正迅速增長，全國60歲及以上的老年人口占總?cè)丝诘慕?9%。從2022年起，我國每年將迎來平均超過2000萬人步入60歲老齡階段，這表明老齡化速度逐漸加快，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到中度老齡化社會(huì)。老齡人口數(shù)量的增加帶來的是不斷上升的養(yǎng)老需求，面對(duì)這種需求我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在現(xiàn)收現(xiàn)付的模式下只能達(dá)到保證居民基本生活水平的程度，而這種“保基本”有兩種理解和制度設(shè)計(jì)，第一種是建立在多繳多得的原則上，所有的參與者都希望能獲得不低于現(xiàn)有工資60%的養(yǎng)老金替代率，而靠現(xiàn)收現(xiàn)付制度下實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要提高繳費(fèi)率和增加大量的政府補(bǔ)貼，長期來看是無法持續(xù)發(fā)展的。第二種則是將制度的重點(diǎn)放在抵御長壽風(fēng)險(xiǎn)上，因此低收入者可以通過基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度所提供的保障生活，而中高收入者需要其他的養(yǎng)老金制度的安排。因此，國家推動(dòng)第二、第三支柱養(yǎng)老金制度的部署迫在眉睫。面對(duì)這種緊迫的情況，近年來國家相繼出臺(tái)了針對(duì)性的政策。2022年2月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃的通知》，強(qiáng)調(diào)在“十四五”時(shí)期有序促進(jìn)和規(guī)范第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展，為養(yǎng)老體系向新方向轉(zhuǎn)型、建設(shè)養(yǎng)老第三支柱提供政策基礎(chǔ)。2022年4月出臺(tái)的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》標(biāo)志著我國正在全力補(bǔ)齊養(yǎng)老體系第三支柱的空缺，旨在建立完整的多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。2022年11月25日，我國在北京、上海、廣州、西安、成都等共計(jì)36個(gè)城市或地區(qū)率先啟動(dòng)了個(gè)人養(yǎng)老金制度，這一制度的實(shí)施范圍覆蓋了全國的大部分省會(huì)城市和計(jì)劃單列市。在這些先行城市或地區(qū)，符合條件的民眾可自主選擇參與個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，每年的繳費(fèi)上限設(shè)定為12000元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，已經(jīng)有近2000萬人積極響應(yīng)，開設(shè)了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展現(xiàn)狀
許多學(xué)者提出，我國養(yǎng)老體系以第一支柱為主，第三支柱比例嚴(yán)重失衡，針對(duì)第三支柱發(fā)展提出許多可行性建議：劉學(xué)華（2018）通過借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了我國養(yǎng)老金體系存在的缺口越來越大，針對(duì)這種情況給出了我國應(yīng)在稅收等方面建設(shè)第三支柱。李慶雄（2020）采用PEST-SWOT分析了第三支柱的發(fā)展趨勢(shì)，指出在疫情的影響下，使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，老齡化長期作用加劇，第三支柱的前型基金，同時(shí)她梳理了美國的第三支柱養(yǎng)老體系得出結(jié)論，認(rèn)為公募基金是養(yǎng)老產(chǎn)品投資的主要產(chǎn)品；對(duì)于FOF這一載體，裴勇（2018）同多分析FOF基金的框架、投資流程等發(fā)現(xiàn)不只是第三支柱可以使用FOF作為投資載體，第二支柱企業(yè)年金業(yè)可以采取這種管理模式。劉亦千（2018）通過將現(xiàn)有的養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老目標(biāo)基金相對(duì)于其他產(chǎn)品更具備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)針對(duì)監(jiān)管、基金管理人、投資者分別提出了針對(duì)性建議；劉亦千（2019）參照美國的養(yǎng)老第三支柱經(jīng)驗(yàn)，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金在其收益率方面需要達(dá)到4%—8%即可滿足我國第三支柱養(yǎng)老所需求的財(cái)富積累。董登新（2018）認(rèn)為第三支柱的建設(shè)將快速發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金的完善，進(jìn)而會(huì)促使我國家庭理財(cái)模式的升級(jí)；Tae Kyun Lee（2023）認(rèn)為股權(quán)資產(chǎn)作用在養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)中至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈兙哂懈叩念A(yù)期回報(bào)，以及通過選股來實(shí)現(xiàn)阿爾法業(yè)績的可能性，但主動(dòng)投資會(huì)導(dǎo)致業(yè)績不佳，管理大量資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金，采用外部基金管理，即所謂的"基金中基金"投資策略，以分散與主動(dòng)策略相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。仍有一部分研究員對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展成觀望態(tài)度，通過研究揭示了養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展到目前為止所存在的各種不足，并針對(duì)這些問題提出了相關(guān)建議。房連泉（2018）分析了養(yǎng)老目標(biāo)基金存在的稅收問題，提出了適合第三支柱的產(chǎn)品稅收可能采取的優(yōu)惠政策；鄧小蓮（2020）認(rèn)為我國目前第三支柱的發(fā)展存在巨大的阻礙，需要吸納更專業(yè)化的人才，進(jìn)行專項(xiàng)管理，盡快發(fā)現(xiàn)制度體系中的缺漏，推動(dòng)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)迅速發(fā)展。
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2 理論基礎(chǔ)及方法概述
2.1 基金的資產(chǎn)配置模型理論
2.1.1 等權(quán)重模型
等權(quán)重模型是指把多種底層資產(chǎn)涵蓋在投資組合中，當(dāng)這些資產(chǎn)所占的權(quán)重相同時(shí)，投資組合成立。
DeMiguel et al.發(fā)現(xiàn)外夏普比率上等權(quán)重模型遠(yuǎn)大于均值方差模型，因此根據(jù)該研究指出，上等權(quán)重模型可以作為資產(chǎn)配置平價(jià)的一個(gè)基準(zhǔn)，國內(nèi)學(xué)者李金鑫通過將多種資產(chǎn)平價(jià)策略的業(yè)績進(jìn)行綜合對(duì)比發(fā)現(xiàn)，參數(shù)變動(dòng)的頻率過快，反應(yīng)過于敏感會(huì)導(dǎo)致均值方差模型表現(xiàn)出現(xiàn)不穩(wěn)定的狀態(tài)，而等權(quán)重模型在多種策略中，處于參數(shù)高敏感時(shí)表現(xiàn)最優(yōu)，因此目前其將等權(quán)重模型作為資產(chǎn)配置業(yè)績的比較基準(zhǔn)。
等權(quán)重模型由于其底層資產(chǎn)的權(quán)重相等，因此需要定期調(diào)整頭寸，即基金管理人在調(diào)倉時(shí)為了保持等權(quán)重資產(chǎn)組合的權(quán)重相同，必須在出售表現(xiàn)良好的資產(chǎn)同時(shí)買入表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)。等權(quán)重模型操作簡單，成本極低，隨之帶來的是預(yù)測(cè)的局限性以及風(fēng)險(xiǎn)性，即使管理人能有效地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，能察覺到風(fēng)險(xiǎn)的存在，但無法知道風(fēng)險(xiǎn)來源于哪里，風(fēng)險(xiǎn)因什么原因而構(gòu)成，進(jìn)而導(dǎo)致管理人在分散風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在極大的不確定性和局限性。
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2.2 基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)相關(guān)方法
2.2.1 夏普比率

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夏普比率（Sharp ratio）是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資組合調(diào)整后表現(xiàn)的常用指標(biāo)，由William Sharpe于1966年提出。夏普通過將投資組合的超額收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較來計(jì)算每個(gè)值。具體來說，它是投資組合的超額收益與無風(fēng)險(xiǎn)比率之差除以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（或風(fēng)險(xiǎn)）。夏普收益代表了具有相同風(fēng)險(xiǎn)或相同超額收益的投資組合的超額收益，投資者利用夏普得分來評(píng)估不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡情況，并確定哪些投資組合會(huì)表現(xiàn)更好。
2.2.2 最大回撤
最大回撤（Max Drawdown，MDD）是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是針對(duì)基金、股票等金融產(chǎn)品表現(xiàn)的一個(gè)重要指標(biāo)。它反映了在選定的時(shí)間段內(nèi)，投資組合從某一高點(diǎn)到隨后低點(diǎn)的價(jià)值下跌的最大幅度。
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3 博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老基金產(chǎn)品介紹 ................................... 12
3.1 我國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展概況 .................................... 12
3.1.1 我國養(yǎng)老目標(biāo)基金總體規(guī)模 ................................ 12
3.1.2 養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金發(fā)展規(guī)模 ....................... 15
4 博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老基金產(chǎn)品分析 ................. 27
4.1 產(chǎn)品營運(yùn)能力分析 ...................... 27
4.1.1 產(chǎn)品收益來源分析 ................................. 27
4.1.2 產(chǎn)品凈值收益分析 ................................ 28
5 案例啟示與建議 ..................................... 41
5.1 案例啟示 ................................... 41
5.2 對(duì)監(jiān)管者的建議 ...................... 41
4 博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老基金產(chǎn)品分析
4.1 產(chǎn)品營運(yùn)能力分析
4.1.1 產(chǎn)品收益來源分析
FOF基金作為基金中的基金，有著其自身資產(chǎn)組合中80%以上要為非FOF基金的特點(diǎn)，其資產(chǎn)可投資于權(quán)益工具、債券、貨幣類資產(chǎn)等其他金融產(chǎn)品，但由于大量資產(chǎn)投資于基金市場(chǎng)，因此，所投資基金的凈值變動(dòng)是FOF基金業(yè)績收益的主要來源。由圖4-1可知，博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合（FOF）基金中基金類資產(chǎn)處于主導(dǎo)地位，剩余部分以固定收益投資和銀行存款和結(jié)算備付金合集較為突出。其中固定收益投資的占比持續(xù)穩(wěn)定，其中2022年第一季度和第二季度以及2023年第一季度的其他資產(chǎn)收入占比較高，主要原因是應(yīng)收證券清算款的原因，這幾期內(nèi)發(fā)生了比較大的基金持倉變動(dòng)。同時(shí)從圖中可以看出，該基金自成立以來，主要的投資于基金投資，而目前沒有通過股票投資來獲得超額收益，更主要的是通過固定收益投資來獲得穩(wěn)定的收益。

投資分析論文參考

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5 案例啟示與建議
5.1 案例啟示
公募基金在養(yǎng)老投資產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，確實(shí)為我國建設(shè)養(yǎng)老體系的第三支柱提供了一條切實(shí)可行的路徑。國家、基金公司和個(gè)人作為這一體系中的三方，其緊密配合與協(xié)同作用對(duì)于養(yǎng)老第三支柱的健康發(fā)展至關(guān)重要。
從國家層面來看，雖然已有一些政策支持養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展，但顯然還不夠充分。特別是個(gè)人養(yǎng)老賬戶制度尚未真正建立，這在一定程度上限制了養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展空間。因此，國家需要進(jìn)一步完善相關(guān)政策，加快個(gè)人養(yǎng)老賬戶制度的建立，為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供更多政策支持和優(yōu)惠措施，從而推動(dòng)其快速發(fā)展。
對(duì)于基金公司而言，雖然博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合（FOF）等產(chǎn)品在市場(chǎng)上表現(xiàn)不俗，但產(chǎn)品線種類和資產(chǎn)配置相對(duì)單一的問題仍然存在。為了增強(qiáng)獲取超額收益的能力，基金公司需要不斷豐富產(chǎn)品線，提高資產(chǎn)配置的靈活性和多樣性。同時(shí)，基金公司還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老投資的研究和創(chuàng)新，以提高產(chǎn)品的長期收益和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，更好地滿足投資者的養(yǎng)老需求。
從個(gè)人角度來看，國內(nèi)投資者偏好短期投資的現(xiàn)象仍然普遍。這不僅不利于推行期限更長的養(yǎng)老投資產(chǎn)品，也難以形成對(duì)個(gè)人養(yǎng)老投資習(xí)慣的培養(yǎng)。因此，投資者需要增強(qiáng)長期投資意識(shí)，理解并接受養(yǎng)老投資的理念和方式。同時(shí)，投資者還應(yīng)提高自身的投資知識(shí)和技能，以便更好地選擇和管理養(yǎng)老投資產(chǎn)品。
綜上所述，國家、基金公司和個(gè)人在養(yǎng)老投資體系中各自扮演著重要角色。只有三方緊密配合、共同努力，才能推動(dòng)我國養(yǎng)老體系的第三支柱不斷壯大和完善，為廣大投資者提供更好的養(yǎng)老保障。
參考文獻(xiàn)（略）