本文是一篇財會管理論文，本文基于流動性假說、規制規避理論、投資者認知理論和信息不對稱理論框架，深入剖析了當前中概股回歸的總體趨勢以及騰訊音樂赴港二次上市的動因。
第一章  緒論
第一節  研究背景及研究意義
一、研究背景
黨的二十大報告提出，“推進高水平對外開放，增強國內國際兩個市場兩種資源聯動效應，穩步擴大規則、規制、管理、標準等制度型開放”。 資本市場作為對外開放的關鍵領域，我國近年積極推進制度化的高水平開放，實現了“引進來”與“走出去”的有效結合，通過不斷增強互聯互通機制，促進上市公司的高質量增長和吸引外資，連年實現資本凈流入，明顯提升了我國資本市場的國際吸引力與競爭力。
證交所作為資本市場的重要監督者和管理者，在推動資本市場制度型開放方面發揮著重要作用。中國證監會在2022年10月24日舉辦的黨委（擴大）會議中，傳達了學習黨的二十大及二十屆一中全會精神的重要內容，進一步明確了資本市場未來對外開放的方向——即通過“擴大高水平制度型開放，拓寬境外上市融資渠道，加強與香港市場的務實合作”，突出了境外上市在加強資本市場對外開放中的核心地位，對促進企業全球化發展、構建開放型經濟新體制以及加速形成新發展格局具有重要的促進作用。
中國企業赴海外上市的歷程起始于上世紀90年代初期，隨著上海和深圳交易所的相繼成立，國內企業開始擁有在公開市場上融資的途徑。然而，鑒于國內上市規定的嚴苛性，加上冗長的審批流程與較高的不確定性風險，一部分企業開始尋求海外資本市場，那里通常具備更為彈性的上市標準和注冊制機制，以求更高效地獲取所需資金。標志性事件發生在1993年，當時中國石化作為首批“揚帆出海”的中國企業之一，成功登陸紐約證券交易所，此舉開創了中國企業進軍海外資本市場的先例，對中國企業國際化進程產生了深遠影響。

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第二節 研究內容及研究方法
一、研究內容
本文將圍繞以下六個關鍵部分展開深入研究。
第一章，緒論。本章節旨在闡述中概股回歸香港進行二次上市的研究背景與研究意義，明確研究思路與研究方法。隨后，梳理相關理論基礎，綜合總結與評述已有文獻中關于中概股回歸動因、路徑選擇及其后果的研究。
第二章，相關概念界定與理論基礎。此章節首先對中概股、雙重上市及二次上市等易混淆概念進行明確界定與區分，并解釋本文的理論基礎。
第三章，案例回顧。本章節首先描述中概股的發展軌跡及回歸概述，簡要概述海外上市的歷史背景及近年來赴港二次上市的趨勢。接著，詳細介紹騰訊音樂的基本情況，作為行業領頭羊，其赴港二次上市的案例為其他中概股企業提供了寶貴的經驗與教訓。最后，本部分系統地梳理了騰訊音樂赴美上市與二次上市的具體流程與關鍵時間節點。
第四章，騰訊音樂赴港二次上市動因分析。本部分從外部動因和內部動因兩個方面分析騰訊音樂赴港二次上市動因。同時，對選擇港股回歸的路徑優勢進行分析。 
第五章，騰訊音樂赴港二次上市效果評估。首先借助事件研究法分析騰訊音樂二次上市帶來的短期市場反應。其次，基于財務角度，通過對比騰訊音樂的有關財務指標來評價公司的財務狀況和經營成果，主要包括盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標和成長能力指標。最后，結合非財務指標也十分重要，企業發展的前景和能力都可以從非財務指標的角度來進行分析，進而更加宏觀、全面地分析企業績效。本文分別從市場反應、業務情況和公司治理等角度對企業的非財務績效進行分析，進而多方位、宏觀的反映出企業績效，以便得出的結論更加科學和嚴謹。
第六章，研究結論與建議。根據前述對于騰訊音樂赴港二次上市動因、路徑選擇和上市后的效果分析，歸納得出相關的研究結論，并就存在的問題提出建議。
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第二章 相關概念界定與理論基礎
第一節 概念界定
本部分介紹了中概股、二次上市及雙重上市的概念，根據港交所最新政策，中概股被允許在二次上市后轉為雙重上市，因此本部分還會對二次上市和雙重上市加以區分以防混淆。
一、中概股
中概股全稱為中國概念股，為海外金融市場中由外國投資者對中國大陸企業實體發行并在非中國大陸證券交易所掛牌交易的股權證券的統稱，同時也涵蓋那些雖注冊地位于中國大陸之外，但主營業務及相關經濟活動緊密關聯中國大陸的上市公司。這一概念源于上世紀90年代中國金融體系深度改革的時代背景下，當時諸多企業鑒于國內資本市場在融資規模限制及制度環境等方面的制約，積極尋求在國際市場拓寬融資渠道，如香港聯合交易所（港交所）、紐約證券交易所（紐交所）、納斯達克交易所以及倫敦證券交易所等地進行首次公開發行（IPO），其中赴美上市和赴港上市成為了大多數此類企業的首選策略性決策。
二、二次上市
二次上市是指企業在已經上市的情況下，將部分流通股在其未注冊過的交易所發行。二次上市或稱為次要上市、第二上市，這種情況下，公司首先在一個主要交易所完成主要上市，然后在另一個交易所進行第二次上市。在二次上市過程中，公司主要遵循其主要上市地的所有相關規定，而二次上市交易所則通常對上市企業的監管要求較為寬松，常常允許公司在審計要求、信息披露以及其他監管方面享有一定的豁免權，以便簡化上市程序和降低成本。這一模式為已在某一主要資本市場上市的企業提供了拓展國際影響力和籌集額外資金的新渠道。
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第二節 理論基礎
一、流動性假說
Coase（1937）的交易成本理論是流動性假說的前身，根據這一理論，價格機制在組織交易時施加了某些成本。流動性假說指出，流動性與股權資本成本呈負相關，投資者更應該關注公司股票的流動性。通過二次上市或雙重上市，公司能夠通過如股票拆分等措施提高股票流動性。此外，通過二次上市，企業得以跨越地域限制，使得股票在多個金融市場流通，有效破解了投資壁壘，縮小了市場分割，拓寬了股票的流通渠道，吸引更為廣泛的國際和國內投資者群體。由此產生的股票交易總量的增長，會在不同市場間形成互動效應，帶動整體交易活動的活躍度提升，增強了股票的流動性。
對于騰訊音樂而言，赴港二次上市有助于提升其股票在多個市場的流動性。香港市場具有較高的流動性和國際投資者的廣泛參與，通過在香港二次上市，騰訊音樂不僅能夠吸引更多的投資者，增加股票交易量，還能增強股票的流動性，降低投資者對未來收益的不確定性和流動性風險的補償需求，即預期收益率和流動性風險溢價。最終，這有助于騰訊音樂降低股權融資成本，提高公司整體市場價值和股東財富。
二、規避管制理論
規避管制理論由美國經濟學家凱恩提出于1984年，原指銀行等金融機構通過創新來逃避政府管制，后引申解釋市場中各類主體對各種法律法規的限制性條件等進行合理回避的行為。規避管制理論認為，在其他條件相對一致的情況下，公司選擇資本市場時，會比較各個市場的限制性條件，避開無法突破的限制，優先考慮更成熟、制度體系更完善、健全且市場包容性更強的地點實現上市。當公司在國內無法上市時，會選擇到國外資本市場尋求機會。此理論還強調，規章制度與規避行為之間存在動態的平衡關系。制度的管理者和被管理者并非處于絕對的對立狀態，而是在不斷的變革中共同進步。
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第三章 騰訊音樂赴港二次上市案例回顧 ·················14
第一節 中概股發展及回歸概況 ····························· 14
一、中概股企業發展歷程 ································· 14
二、中概股企業回歸現狀分析 ······························ 15
第四章 騰訊音樂赴港二次上市動因分析 ··················23
第一節 外部動因 ································ 23
一、監管趨嚴面臨退市風險 ······················· 23
二、面臨美股惡意做空風險 ······················ 24
第五章 騰訊音樂赴港二次上市效果分析 ······················29
第一節 財務角度分析 ······························ 29
一、盈利能力 ································ 29
二、償債能力 ································ 30
第五章 騰訊音樂赴港二次上市效果分析
第一節 財務角度分析
一、盈利能力
盈利能力作為衡量企業資本增值效率的關鍵指標，本研究選擇了凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、銷售凈利率以及銷售毛利率四項核心參數，以此深入剖析騰訊音樂在2018年至2023年的盈利能力演變趨勢。以上各項比率緊密關聯企業的盈利效能，能精確反映出企業的盈利表現。

財會管理論文參考

觀察表中數據可知，騰訊音樂在2018年赴美上市后，凈資產收益率和總資產收益率一度呈現出上升態勢，但到了2020年，其盈利能力整體下滑。這種現象部分歸因于騰訊音樂赴美上市后規模的迅速擴張，新增業務所帶來的高昂成本消耗。同時，銷售凈利率和銷售毛利率在赴港二次上市前也呈現下降曲線。
銷售毛利率和銷售凈利率的下滑與騰訊音樂近年來加大對高質量原創音樂內容的投入息息相關。這段時間內，騰訊音樂的內容成本急劇攀升，直接影響了營業成本的增長。尤其是在在線卡拉OK、直播平臺的虛擬禮物分成成本方面亦有明顯增加。從2018年至2021年，騰訊音樂不斷深化與國內外各大廠牌的合作，擴大音樂曲庫涵蓋范圍，包括ACG音樂、傳統戲曲、民族音樂等細分領域，并積極涉足綜藝節目、脫口秀、有聲讀物等多種形式的內容創作與版權合作，這些大規模的內容投資進一步拉低了整體銷售毛利率水平。
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第六章 研究結論及政策建議
第一節 研究結論
通過對國內外學者關于中概股回歸和二次上市研究成果的整合，本文基于流動性假說、規制規避理論、投資者認知理論和信息不對稱理論框架，深入剖析了當前中概股回歸的總體趨勢以及騰訊音樂赴港二次上市的動因。研究采用了事件研究法與財務指標分析相結合的方法，考察了騰訊音樂在港股二次上市前后市場反應及財務指標變動，并歸納如下結論：
首先，騰訊音樂選擇赴港二次上市的動因涵蓋了多個關鍵層次。一方面，隨著美國股市環境的復雜化，尤其是《外國公司問責法案》的頒布及美國上市規定的收緊，導致中概股在美國市場面臨的不確定性和潛在風險急劇增加，進而推動了中概股回歸香港市場的潮流。另一方面，中概股遭遇的信任危機以及來自做空機構的頻繁沖擊，使不少中概股暴露在惡意做空的風險之下。此時，香港股市的二次上市制度優勢凸顯，對中概股產生了強大的磁吸效應。2018年，香港交易所推行的上市制度改革不僅降低了創新型企業的上市門檻，還為中概股回歸設立了特殊的豁免規定，這讓騰訊音樂赴港二次上市的過程更加高效、簡便，信息披露成本相對較低，并實現美股與港股股票的自由轉換。此外，騰訊音樂自身的戰略發展需求，包括品牌知名度提升、應對市場競爭壓力和加大研發投入等多方面因素，也促使其選擇回歸港股市場。
其次，騰訊音樂赴港二次上市對企業的財務和非財務表現產生了積極影響。財務層面，二次上市后，騰訊音樂取得了盈利能力提升、償債能力增強以及成長能力恢復等效果。非財務方面，通過對事件研究法的運用，發現騰訊音樂赴港二次上市事件引發了不錯的短期市場反應。具體表現為，在事件窗口期內（上市前5日至后10日），超額收益率波動幅度增大，并且累計超額收益率呈上升態勢，這表明騰訊音樂在此期間獲得了市場積極反饋。據統計，整個事件窗口期的累計超額收益率達到了18.4%，這一數據揭示了美股市場對騰訊音樂的未來發展抱有樂觀預期。另外，由于香港市場距離中國大陸地理上更近，二次上市使得投資者對騰訊音樂的業務模式理解更為透徹，市場業務得以擴張，加之市場資金充裕，有力推進了公司技術創新。此外，在公司治理層面，通過建立股東提名董事候選人制度和完善的股東通訊政策，騰訊音樂成功引入了更多機構投資者，并在一定程度上緩解了由雙重股權結構帶來的信息壟斷問題。
參考文獻（略）