本文是一篇財會管理論文，本文中的廣東恒銳是在三級國資聯動出資下設立的，并根據易事特的具體情況進行相應的資源支持等。從績效分析來看，易事特通過此次逆向混改的確產生了一定積極的后果。并且在兩者深入合作下，易事特的成長能力將持續增強。
1 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 混改不斷深入，相關政策助力逆向混改發展
混合所有制概念自1993年被首次提出后，已有三十余年。發展至今，國有企業改革發展取得了明顯進步，對中國經濟的發展發揮了重要作用。而混改在不斷發展過程中也逐漸被賦予新的目標，2013年，黨的十八屆三中全會指出要“積極發展混合所有制經濟。國有資本、集體資本、非公有資本交叉持股、互相融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要形式”。這一論述強調了要繼續對國有企業進行全面深化改革的目標。2015年國務院發布的《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》中強調“鼓勵國有企業通過投資入股、聯合投資以及并購重組等方式與非國有企業進行股權融合、戰略合作以及資源整合”。在2020年頒發的《國企改革三年行動》中強調“支持中央企業帶動民營企業、中小企業協同發展”以及在2021年《政府工作報告》提出要“破除制約民營企業發展的各種壁壘”。表明了隨著混合所有制改革的不斷深入，國家積極鼓勵國有資本以多種方式入股民營企業，即逆向混改。讓國有資本不僅要“引進來”，還要“走出去”。從而獲取國資的資源稟賦助力民營企業的發展，促進企業產業轉型升級；最終也能實現國有資本保值增值的目標。在國家政策不斷鼓勵支持民營企業逆向混改下，越來越多的民營企業進行逆向混改實現企業發展。
1.1.2 民營企業逆向混改意愿強烈，尋求變革促發展
民營企業作為中國經濟發展中的重要參與者，對拉動經濟增長、推進市場化進程等具有重要意義。自改革開放以來，民營企業僅用了四十多年的發展就為中國的稅收、GDP、技術創新以及就業等方面作出巨大貢獻。作為中國經濟發展的主力軍、產業轉型升級的排頭兵以及創新創業的主陣地，民營企業的發展對中國至關重要。

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1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
混合所有制改革作為我國推動國企發展、實現國有資本保值增值的重要方式，具有重要意義。在我國持續推動混合所有制改革背景下，學者們主要是從國有企業的角度分析其進行混改的動因以及產生的經濟后果。而對于以民營企業為主視角分析民營企業參與混改的動因及績效相關文獻較少，且已有的研究主要同時實證的角度進行分析。故本文的理論意義主要有如下兩個方面：一方面是通過分析易事特進行逆向混改，引入國資的主要動因、以及對混改方案的具體實施和產生的經濟后果，實現豐富民營企業逆向混改的理論研究。另一方面希望通過具體案例研究為民企逆向混改理論研究提供新的例證支撐。
1.2.2 現實意義
穩定的外部環境是企業發展的重要影響因素。混合所有制改革進入深水區，面對復雜的國際形勢以及日益激烈的競爭下，民營企業如何保持穩定發展以及通過創新性改革實現從穩定發展到要高質量發展，這對于民營企業的生產經營十分重要。本文通過對易事特進行逆向混改的動因與績效進行分析，想要達到以下兩點：
一方面，為民營企業尋求發展提供新的思路。即以具體的案例分析其進行混改的動因以及產生的經濟后果，深入思考這種模式能夠為民營企業帶來發展動力，為想要進行逆向混改的民營企業提供可能性的借鑒意義。
另一方面，為相關部門關于制定逆向混改政策提供案例樣本，旨在為推動混改走深走實提供案例依據。面對產業加速更新迭代，民營業務的發展受到資金、資源以及技術等多方面的限制，從而體現出成長性不強、獲取優質資源困難的特點。民營企業作為我國經濟發展的重要組成部分，推動民企發展可以促進我國經濟的增長。對此，本文通過評價易事特進行逆向混改產生的經濟后果，分析現有逆向混改存在的問題，并得出結論和提出建議。希望能夠為相關部門在優化民企逆向混改政策方面提供可能的貢獻。
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2 概念界定與理論基礎
2.1 概念界定
2.1.1 逆向混合所有制改革
從混合所有制改革推進的趨勢來看，國有資本與非國有資本的混合主要圍繞著國有企業積極引入非國有資本的方向進行。2015年國務院在《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》中指出，“鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業，與非國有企業進行股權融合、戰略合作、資源整合，發展混合所有制經濟”。此后，民營企業引入國有資本這一混合所有制改革方式逐漸增多。
因“國有企業引入非國有資本”與“民營企業引入國有資本”中資本的流動方向完全相反，因此“民企混合所有制改革”又稱為“逆向混合所有制改革”，簡稱“逆向混改”。本文討論的主體是民營企業，研究的是民營企業引入國有股東參與混合所有制改革，即國有資本進入民營企業的混合所有制改革。本文將從這一微觀視角出發，具體分析逆向混合所有制改革對民營企業的影響。
2.1.2 民營企業
學術界關于“民營企業”概念并未達成共識。 學者李小青和呂靚欣（2017）認為民營企業包括個體企業、私營企業、集體企業，也包含除了國有獨資和國有控股以外的國有民營化企業，以及國內資本占控股地位且經營控制權不在外方的港澳臺投資企業和外商投資企業。學者陳林（2018）在對上市公司進行認為使用上市公司最終控制人性質界定民營企業的辦法，趙息等（2017）也認為以實際控制人產權性質界定國有企業與民營企業。王化成等（2016）根據企業最終控制人對企業產權性質進行劃分，若企業最終控制人是國有產權主體的，則界定為國有企業，若為非國有產權最終控制的，界定為民營企業。
也有學者認為，應當經營者角度出發，民營企業強調由“民”去“主營” 即由民去自主管理、自主經營（楊浩，2001）。
本文綜合以上觀點，將“民營企業”定義為最終控制人為非國有產權的企業。
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2.2 相關理論
2.2.1 融資約束理論
融資約束理論源自于Modigliani和Miller對于MM理論的修正。該理論認為由于代理問題、信息不對稱與交易成本產生的外部資金使用成本高于內部資金使用成本的問題。由于信息不對稱外部投資者相對代理人對投資項目了解的信息較少，因此認為代理人可能會損害外部投資者利益，這導致了外部資金考慮到風險會提高期望收益率，從而使得企業在獲取外部資金時，融資成本高于正常融資成本。使企業難以融得支持項目發展的足夠資金，難以滿足企業生產經營需要，進一步由于資金問題，企業無法投資具有潛在經濟附加值的項目以及維持高水平的研發費用從而影響企業創新，最終影響企業經營業績。在我國，由于金融市場發展較晚，金融體系不夠健全，民營企業由于所有權性質的影響，相比于國有企業有著更為嚴重的融資約束。
2.2.2 資源依賴理論
資源依賴理論最早是由Thompson 和 McEwen（1958）提出，該理論強調了企業與外部環境的關聯性，認為組織與環境是相互依賴，且組織隨著外部環境的變化進行動態調整，以便適應發展。理論中對于組織的描述認為有如下幾個特征，其一是組織不能孤立的發展，自身的資源無法滿足企業所有的發展需求；其二是為了適應市場變化，需要對外部資源進行動態判斷。因此組織能否發展取決于對稀缺性資源的占有，稀缺性資源與企業打造自身的競爭優勢呈現正相關。為了長遠發展就需要進行打造自身的核心競爭力。
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3 制度背景與案例所處行業分析 .......................... 17
3.1 制度背景 ................................... 17
3.2 案例所處行業發展情況分析 ............................... 18
4 案例描述 ................................ 23
4.1 易事特介紹 .................................... 23
4.1.1 發展歷程 ......................................... 23
4.1.2 主營業務 ....................................... 23
5 易事特逆向混改的動因分析 ........................... 30
5.1 易事特逆向混改的外部動因 .............................. 30
5.1.1 廣東省戰略發展為逆向混改提供戰略支撐 ................. 30
5.1.2 廣東省落實紓困政策為逆向混改提供政策支持 .................. 30
6易事特逆向混改的績效分析
6.1 市場反應分析
6.1.1 確定事件清潔期和窗口期
為研究資本市場對于易事特逆向混改的反應，本文運用事件研究法來計算易事特逆向混改后的超額累計收益率。
2020年7月22日，易事特發布了關于控股股東、實際控制人調整股權轉讓方案暨簽署相關協議的公告，因此2020年7月22日定為事件日。
同時，本文借鑒相關文獻的做法，選取事件日前后10天為整個事件的窗口期即，將估計期設置為事件日前的120天。
6.1.3 超額收益率
通過計算易事特逆向混改事件窗口（[-10,10]）的預期收益率，進而計算事件引起的異常收益率，最后完成累計超額收益率的計算，具體見表6.1所示：

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7 研究結論與啟示
7.1研究結論
本文通過對易事特進行逆向混改的動因進行分析后，利用事件研究法評價資本市場對易事特逆向混改的反應；通過對企業財務、研發以及治理等方面對易事特逆向混改產生的影響進行綜合評價，并得出了國資的加入為民營企業帶來了積極作用的結論，主要體現在如下三個方面：
7.1.1 易事特通過逆向混改，改善了企業現金流
易事特在通過逆向混改引入國資后。利用部分股權轉讓款實現了對高水平股權質押風險的解除，化解了易事特因股權質押導致的可能被強制清倉或者控制權被迫轉移的困境；同時使用另一部分股權轉讓款進行應收賬款重組，盤活了企業的賬面資產，改善了企業現金流狀況。此外，企業依托國資的資信水平，提高了融資能力。具體表現在提高長期借款以及融資租賃的比例，一定程度上減輕了短期償債壓力以及財務風險，一定程度上緩解了企業“融資難”“融資貴”等問題。在國資對易事特的支持下，企業的現金流狀況得到了改善，并且能夠為日常的生產經營以及戰略實施提供資金基礎。
7.1.2易事特通過逆向混改，進一步優化了業務布局
自逆向混改完成，廣東恒銳對易事特的生產經營產生影響。廣東恒銳主要通過調整公司架構，優化企業了資源配置；幫助易事特進行戰略定位，回歸制造主業，大力發展儲能以及充電樁等業務，致力于實現業務“多點開花”；此外，易事特還在國資的助力下，與眾多優質企業建立或加深了合作，積累承接大項目的經驗。從而在2021-2022年中標了多個項目。通過廣東恒銳多種舉措下，企業不僅改善了現金流狀況，同時對業務布局持續優化，加大對歸屬于戰略新興行業中的儲能、充電樁等業務的布局和發展。
因此，本文認為易事特通過逆向混改引入廣東恒銳后，在廣東恒銳戰略賦能以及業務賦能下，對企業業務布局實現了進一步的優，為企業的長遠發展提供助力。
參考文獻（略）