本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，基于本文的研究可知，若公司在一定期間的財(cái)務(wù)杠桿比例過高，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效水平產(chǎn)生較大程度的消極影響，則其暫時(shí)不適合通過股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施來提高企業(yè)的績(jī)效水平，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先平衡好公司的資本結(jié)構(gòu)，降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第一章 緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)?；蛯I(yè)化的走向也日趨明顯，其中必然伴隨著一系列紛繁復(fù)雜的公司治理問題。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大使得企業(yè)所有者可能沒有更多的時(shí)間、精力以及能力來更好地進(jìn)行公司治理。與此同時(shí)，市場(chǎng)上專業(yè)化的分工不斷推進(jìn)，由此使企業(yè)的所有者通過雇傭職業(yè)經(jīng)理人的方式將其經(jīng)營(yíng)權(quán)讓渡，至此實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過工資薪金的方式獲取收益，而所有者的收益來源則享有全部的剩余價(jià)值，二者的利益目標(biāo)并不一致。公司經(jīng)營(yíng)者身為理性的經(jīng)濟(jì)人，必然崇尚個(gè)人利益的最大化，由此可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者違背忠誠(chéng)勤勉的義務(wù)，出現(xiàn)履職盡責(zé)不到位的現(xiàn)象。因?yàn)楣舅姓吲c經(jīng)營(yíng)者之間存在信息不對(duì)稱的問題，這就使得經(jīng)營(yíng)者可以通過逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)來?yè)p害所有者的權(quán)益，導(dǎo)致企業(yè)利益的對(duì)外流失。委托代理問題的出現(xiàn)，不僅會(huì)增加企業(yè)所有者用于監(jiān)督和約束經(jīng)營(yíng)者的成本，而且也不利于企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。 為了能夠有效地解決委托代理問題，完善公司的治理結(jié)構(gòu)和水平，股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)時(shí)而生。股權(quán)激勵(lì)制度最初起源于美國(guó)，在20世紀(jì)90年代引入我國(guó)，現(xiàn)在已經(jīng)被越來越多的企業(yè)所采用。股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)理是通過將企業(yè)部分股權(quán)讓渡給經(jīng)營(yíng)者，使其擁有企業(yè)的所有權(quán)，成為公司的股東，從而令經(jīng)營(yíng)者具有與所有者共同的利益目標(biāo)，以此調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性與主動(dòng)性，達(dá)到促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，改善企業(yè)治理水平的目的。我國(guó)自2006年開始施行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，催動(dòng)了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)朝著規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展。
1.2研究?jī)?nèi)容與研究方法
1.2.1研究?jī)?nèi)容
本文從企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)角度對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)問題進(jìn)行研究，分為六章進(jìn)行具體研究。
第一章：緒論。從總體上介紹本文的研究背景與意義、研究?jī)?nèi)容與方法，為本文的相關(guān)研究提供總體思路，搭建基本框架。
第二章：文獻(xiàn)綜述。對(duì)國(guó)內(nèi)外涉及股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系以及股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，為本文的后續(xù)研究指明方向并提供思路上的指引。
第三章：理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)。結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述，在此基礎(chǔ)上依托于理論分析提出研究假設(shè)，為后文的研究設(shè)計(jì)夯實(shí)基礎(chǔ)。
第四章：研究設(shè)計(jì)?；诒疚牡睦碚摲治龊吞岢龅难芯考僭O(shè)，選取實(shí)證研究的樣本，分別從企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)視角進(jìn)行研究設(shè)計(jì)。在企業(yè)績(jī)效角度上，進(jìn)行變量的設(shè)定和實(shí)證研究模型的設(shè)計(jì)；在市場(chǎng)反應(yīng)角度上，根據(jù)事件研究法的研究過程，選取并設(shè)計(jì)適合本文的研究模型。
第五章：實(shí)證分析。根據(jù)模型設(shè)計(jì)，對(duì)本文提出的研究假設(shè)進(jìn)行一系列的實(shí)證分析，主要包括描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析、穩(wěn)健性檢驗(yàn)以及事件研究法分析等內(nèi)容。通過對(duì)樣本公司的數(shù)據(jù)分析，研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)與其績(jī)效水平以及市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系。
第六章：結(jié)論與建議?？偨Y(jié)歸納實(shí)證分析的結(jié)果，得出實(shí)證結(jié)論，據(jù)以提出對(duì)策建議，最后指明本文的研究局限與進(jìn)一步研究展望。
第二章 文獻(xiàn)綜述
2.1股權(quán)激勵(lì)
現(xiàn)代企業(yè)在高速發(fā)展的同時(shí)，也逐漸開始借助股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，來解決隨之而產(chǎn)生的一系列公司治理問題，現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)已被越來越多的公司接納和實(shí)施。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者的研究成果，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的基本情況、動(dòng)機(jī)和影響因素進(jìn)行歸納總結(jié)。
2.1.1股權(quán)激勵(lì)概述
從國(guó)外現(xiàn)有研究成果看，Jensen和 Meckling（1976）[1]根據(jù)對(duì)代理理論、產(chǎn)權(quán)理論和金融理論三者的分析，明確了企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)中涉及分離與控制的代理成本問題。Holmstrom（1979）[2] 則從理論層面明確了股權(quán)激勵(lì)誕生的原因。隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，Meulbroek（2001）[3]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的反應(yīng)，能夠在一定程度上影響股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量。Hori K等（2014）[4]從股權(quán)激勵(lì)模式的角度出發(fā)，提出股票期權(quán)不應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的第一選擇，限制性股票的激勵(lì)效果可能更好。
從國(guó)內(nèi)研究成果看，吳嵩彬（2013）[5]通過案例研究得出結(jié)論，公司應(yīng)當(dāng)按照其所處的發(fā)展時(shí)期來制定符合企業(yè)實(shí)際情況的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。李文昌和王晨（2014）[6]建議企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，可以運(yùn)用有效的內(nèi)部控制來限制其委托代理問題的發(fā)展。高芳（2016）[7]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司未來的成長(zhǎng)水平以及其董事會(huì)的獨(dú)立程度，會(huì)在一定水平上影響公司采用何種股權(quán)激勵(lì)方式。張多蕾和白茹（2019）[8]主張公司股權(quán)激勵(lì)方式的選擇應(yīng)當(dāng)與其當(dāng)前所處的生命周期相吻合。
2.2股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)反應(yīng)
對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究，本文基于國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)，從企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)視角進(jìn)行歸納總結(jié)。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的研究，以及股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此均存在多種不同的觀點(diǎn)。
2.2.1股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究
從已有文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究中，諸多學(xué)者運(yùn)用了不同的樣本數(shù)據(jù)或者企業(yè)案例，進(jìn)行了大量的實(shí)證研究以及案例分析，得出的論斷不盡相同，具體可將二者之間的相關(guān)關(guān)系分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)三種。
（1）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)
國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者通過研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。譬如，Jensen和Meckling（1976）[1]指出，增加公司經(jīng)營(yíng)者的持股份額，可以將其與所有者的利益統(tǒng)一起來，使得公司經(jīng)營(yíng)者為提高企業(yè)的績(jī)效水平而勤奮工作。Smith（1990）[33]通過研究發(fā)現(xiàn)，管理層融資收購(gòu)可以推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)者為增加企業(yè)的價(jià)值而奮斗，從而顯著提高企業(yè)的績(jī)效水平，改善公司的治理情況。Mehran（1995）[34]對(duì)美國(guó)153家制造業(yè)企業(yè)兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)者的持股份額對(duì)其績(jī)效水平具有積極的正面影響。Hall和Liebman（1998）[35]提出相比較于薪金報(bào)酬，持有企業(yè)的股份更能促使經(jīng)營(yíng)者提升其績(jī)效水平，即股權(quán)激勵(lì)有利于企業(yè)績(jī)效水平的提升。Joneson和Kasznik（2009）[36]認(rèn)為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，能夠從現(xiàn)金流量和營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)方面改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，故而可知股權(quán)激勵(lì)對(duì)改善企業(yè)的績(jī)效水平存在正面的提高作用。
第三章 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè) ............................... 16
3.1理論基礎(chǔ) ....................................... 16
3.1.1委托代理理論 .............................. 16
3.1.2人力資本理論 .................................. 17
第四章 研究設(shè)計(jì) ................................ 22
4.1數(shù)據(jù)來源與樣本選取 ......................... 22
4.2變量設(shè)定 ......................... 22
第五章 實(shí)證分析 ........................... 30
5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析 ............................. 30
5.2相關(guān)性分析 ................................ 33
第五章 實(shí)證分析
5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析
描述性統(tǒng)計(jì)分析通常是指運(yùn)用制表等方法，對(duì)調(diào)查總體的全部研究變量的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算統(tǒng)計(jì)并加以描述，以此來剖析各研究變量的數(shù)據(jù)分布規(guī)律與內(nèi)在趨勢(shì)，以便從整體上了解樣本的基本情況。這種方法可以將龐大繁雜的數(shù)據(jù)通過一種更直觀明了、更簡(jiǎn)潔清晰的方式表達(dá)出來，以便研究者找出其中的規(guī)律并進(jìn)行分析研究。
本文將整理的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，從樣本量、平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值以及最大值等方面對(duì)被解釋變量、解釋變量以及控制變量進(jìn)行了全方位的分析，得出結(jié)果見表5-1。 表5-1所示，本次研究共有2929個(gè)樣本量，其中被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）的最小值是-21.998，最大值是0.728；被解釋變量總資產(chǎn)收益率（ROA）的最小值是-0.965，最大值是0.466。表明樣本公司中有的企業(yè)的盈利能力較弱出現(xiàn)虧損問題，有的企業(yè)則盈利能力較強(qiáng)處于盈利狀態(tài)，其反映了在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的眾多公司里，不同公司其盈利能力也大不相同，存在較大的差異。除此之外，ROE的平均值為0.041，ROA的平均值為0.039，反映了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)從整體上處于盈利狀態(tài)。但由表可知，ROE的標(biāo)準(zhǔn)差為0.448，ROA的標(biāo)準(zhǔn)差為0.096，表明ROE的波動(dòng)性較強(qiáng)，ROA的波動(dòng)性較弱，這說明相較于ROA，樣本公司的ROE更為偏離平均值，其離散程度更大。而且，ROE的中位數(shù)為0.072，ROA的中位數(shù)為0.048，這也說明創(chuàng)業(yè)板上市公司大多都處于盈利狀態(tài)；同時(shí)，二者的中位數(shù)均大于其平均值0.041和0.039，這表明雖然大部分企業(yè)處于盈利狀態(tài)，但有些企業(yè)虧損問題過于嚴(yán)重，取平均值之后將創(chuàng)業(yè)板整體的盈利水平拉低到中位數(shù)一下。
第六章 結(jié)論與建議
6.1結(jié)論
本文以相關(guān)理論為基礎(chǔ)，選取了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板2015-2019共五年的樣本數(shù)據(jù)分析，研究主要分為兩個(gè)部分而展開：第一部分是站在企業(yè)績(jī)效的角度，研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)其績(jī)效水平的影響，并將股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的物進(jìn)一步劃分為限制性股票和股票期權(quán)兩種，從而比較兩種股權(quán)激勵(lì)方式的激勵(lì)效果孰優(yōu)；第二部分是站在市場(chǎng)反應(yīng)的角度，通過計(jì)算得出的平均累計(jì)超額收益率，判斷創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)公告的發(fā)布能否給投資者帶來超額收益，以及研究資本市場(chǎng)對(duì)此事件的反應(yīng)。根據(jù)一系列實(shí)證研究和進(jìn)一步分析，得出以下結(jié)論：
（1）由描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司總體的發(fā)展情況較為不均衡，且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)占比相對(duì)穩(wěn)定但較少。具體到各個(gè)指標(biāo)來說，所有樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性、大股東持股比例以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均差異較大，在數(shù)值上甚至出現(xiàn)正負(fù)兩種情況。表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的績(jī)效水平參差不齊，即有的企業(yè)發(fā)展情況較好，而有的企業(yè)其發(fā)展情況不容樂觀，有待從各個(gè)方面提高績(jī)效水平。
（2）實(shí)證表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間呈顯著正相關(guān)的關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)可以顯著提高企業(yè)的績(jī)效水平。一方面，在相關(guān)性分析中，解釋變量是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，與被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)均為正且通過顯著性檢驗(yàn)；另一方面，在多元回歸分析中，解釋變量是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，與被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)均為正且通過顯著性檢驗(yàn)。此外，該實(shí)證分析已通過用每股收益進(jìn)行變量替換的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證研究結(jié)果具有可靠性。因此可知，股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司有積極的正面作用，能夠刺激公司員工努力提升企業(yè)的績(jī)效水平。
參考文獻(xiàn)（略）