中國人壽保險（集團）公司股權投資案例分析
時間：2020-03-15 來源：51mbalunwen作者：vicky
本文是一篇投資分析論文，筆者認為在中國人壽參與聯通混改過程中，事件窗口期內，股權投資活動給投資方股東帶來明顯的收益，累計超額收益率在事件發生后兩天內迅速上升，第三天略有回落，接下來緩慢回升，窗口期內累計超額收益率為正。說明中國人壽的股東在短期內能獲得較高的收益。對于被投資方中國聯通而言，事件窗口期內股權投資行為也為被投資方股東帶來了明顯的累計超額收益。在中國人壽并購廣發銀行的過程中，事件窗口期內，累計超額收益在事件發生后三天內上升，第四、五天有一定的下降，累計超額收益率為正。累計超額收益率出現先上升后下降的原因一方面是市場認為中國人壽收購廣發銀行價格偏高，究其原因可能是中國人壽在本次投資活動前沒有做好充分地盡職調查；另一方面是雙方并沒有公布詳細的后續管理計劃，且中國人壽在銀行的經營管理方面缺少經驗，本次交易仍有較多細節需要完善，且后續整合的過程較為緩慢。通過研究兩次投資事件發現股權投資對于短期績效的影響并不穩定，需要結合具體投資事件進行具體分析。
第一章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
當前全球金融經濟增長不確定性加大，美國等主要經濟體股票市場頻繁出現波動，阿根廷、南非等一些新興市場經濟體也相繼出現大幅度貨幣貶值。有的國家負債率上升，資產泡沫不斷擴大，金融穩定性明顯下降，全球金融穩定面臨日趨嚴峻的挑戰。而我國金融行業也面臨諸多問題：金融行業占國民生產總值比重上升、金融行業資金回報率與實業回報率差距增大、資金過度追逐表外利潤、社會融資信貸結構性問題突出、實業經營困難、社會資金出現“脫實入虛”等現象1。在當前我國經濟面臨下行壓力的情況下，穩增長成為了我國開展各項工作的重中之重，而加大對實體經濟的支持力度更是首要任務。實體經濟作為強國之本，既是國家核心競爭力之所在，也是保險業健康發展之保障。因此，保險業要堅定不移地推進服務大局的戰略方向，堅持“保險姓保”，利用保險資金來源穩定、成本較低、期限較長等優勢，充分發揮對實體經濟的支持作用，成為我國實體經濟的助推器。
1.2 研究綜述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股權投資定義
股權，最早出現于股份制公司這一企業形式，是指投資人根據自愿原則和經濟情況進行資金投入，并按照資金的份額享有相應的權利。
股權投資最早出現于歐美市場中，投資者根據自身經濟狀況對非上市公司提供資金援助，并根據其提供資金的具體數額享有一定的權益。股權投資可以在交易市場內公開進行，亦可在非公開上市交易場所，還可通過簽訂股權轉讓協定等方式進行[1]。
1.2.1.2 股權投資特征
（1）投資主體范圍分布廣泛
股權投資的投資主體范圍較廣，主要集中于資本雄厚、期望收益目標較高、有較強的風險承受能力的個人或者機構投資者。通常來講，進行股權投資的機構投資者主要包括公募證券基金、私募基金、財務公司等。
（2）高風險與高收益并存
相較于傳統的股票投資，股權投資存在以下不同點：股權投資的投資對象主要是非上市企業，而傳統股票投資對上市與否并沒有明顯偏好；股權投資的對象通常是處于發展起步階段的企業，且在運營過程中，只有企業高管或公司內部職能部門才能較為了解企業的資金情況，財務透明度低；一般來講，由于通過股權投資實現融資的集團通常僅處于發展的起步階段，其未來發展情況不甚明確，這也就使得投資人需承擔較大的風險；相較于傳統股票投資，股權投資人可以得到更高的利潤與實際收益。
（3）投資流動性較低
股權投資項目周期較長，一般需要 3-5 年，有的項目甚至需要 10 年。并且投資對象一般是處于起步發展階段的公司，這就導致投資者在短期內可收到的實際回報極為有限。被投資公司在起步階段很容易出現資金短缺、資金鏈中斷的現象。而當投資人認為壓力過大或對收益不甚滿意想要中斷融資行為時，由于退出途徑較少、具體過程操作繁瑣，往往很難實現，因此投資流動性較差。另外，由于投資者的具體投資方式、投資項目都不同，投資方案也不盡相同，因此想要實現投資市場的一體化管理往往存在較大難度。
（4）具備一定的附加價值
當企業接受股權投資后，不僅僅意味著得到了資金支持，與此同時，由于投資者或投資企業擁有了一定的運營管理權利，因此在被投資企業發展遇到問題或存在缺陷時，可以提出相應的管理辦法，要求被投資企業進行技術創新或重新制定發展政策，甚至投資者或投資企業可為被投資公司帶來先進的技術或發展理念的支持。在多方支持下，被投資企業得到優質的附加資源，得以迅速成長[2]。
............................
第二章 中國人壽保險（集團）公司股權投資動因分析
2.1 中國人壽保險（集團）公司概況
中國人壽保險（集團）公司在我國保險行業內占有極為重要的位置，由 1949 年成立的中國人民保險公司重組構成。經過近 30 年的發展，中國人民保險公司與 17家地方壽險公司實行兼容合并，同時繼續承擔本公司相應壽險任務，進而成立了中國人壽保險有限公司。該公司于 1999 年正式更名為中國人壽保險公司。為了進一步適應市場發展，符合時代規律，使公司內部充滿活力，該公司就企業制度及融資情況進行了重大改革，并將其具體組織進行了更為細致的劃分。如下圖所示，中國人壽保險公司內部包括九個子公司，包括中國人壽保險股份有限公司、中國人壽資產管理有限公司等子公司等。中國人壽保險（集團）組織機構圖如圖 2.1 所示。
................................
第三章 中國人壽股權投資典型案例交易過程簡介 .......................... 17
3.1 案例一：中國人壽參與聯通混改 ................................ 17
3.1.1 中國聯通簡介 ................................... 17
3.1.2 交易過程簡介 .................................... 19
第四章 中國人壽保險（集團）公司股權投資績效分析 .......................... 22
4.1 短期投資績效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步驟 ....................................... 22
4.1.2 中國人壽參與聯通混改短期績效分析 ................................ 23
第五章 研究結論與建議 ............................... 36
5.1 研究結論 ................................... 36
5.1.1 短期績效評價 .................................. 36
5.1.2 長期績效評價 ........................................ 36
第一章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
當前全球金融經濟增長不確定性加大，美國等主要經濟體股票市場頻繁出現波動，阿根廷、南非等一些新興市場經濟體也相繼出現大幅度貨幣貶值。有的國家負債率上升，資產泡沫不斷擴大，金融穩定性明顯下降，全球金融穩定面臨日趨嚴峻的挑戰。而我國金融行業也面臨諸多問題：金融行業占國民生產總值比重上升、金融行業資金回報率與實業回報率差距增大、資金過度追逐表外利潤、社會融資信貸結構性問題突出、實業經營困難、社會資金出現“脫實入虛”等現象1。在當前我國經濟面臨下行壓力的情況下，穩增長成為了我國開展各項工作的重中之重，而加大對實體經濟的支持力度更是首要任務。實體經濟作為強國之本，既是國家核心競爭力之所在，也是保險業健康發展之保障。因此，保險業要堅定不移地推進服務大局的戰略方向，堅持“保險姓保”，利用保險資金來源穩定、成本較低、期限較長等優勢，充分發揮對實體經濟的支持作用，成為我國實體經濟的助推器。
早在 2014 年 7 月，政府就指出金融行業“脫實向虛”問題，提出要促進金融行業“脫虛向實”、信貸資金歸位等措施。2017 年，全國金融工作會議進一步對金融業要回歸本源、服務實體經濟提出明確要求，金融行業要把服務實體經濟作為根本目的，促進經濟與金融良性循環、共生共榮。2018 年 8 月，銀保監會發文強調，要提升金融服務實體經濟質效，實現金融與實體經濟良性循環，在一定程度上引導銀行、保險等金融機構提高資金投放力度，以保證實體經濟發展的有效融資需求。2019年 1 月，為了鼓勵保險機構加大股權投資力度、推動保險資金積極進行股權投資，銀保監會宣布簡化相應程序，其中包括股權投資計劃程序和保險私募基金注冊程序。
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1.2 研究綜述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股權投資定義
股權，最早出現于股份制公司這一企業形式，是指投資人根據自愿原則和經濟情況進行資金投入，并按照資金的份額享有相應的權利。
股權投資最早出現于歐美市場中，投資者根據自身經濟狀況對非上市公司提供資金援助，并根據其提供資金的具體數額享有一定的權益。股權投資可以在交易市場內公開進行，亦可在非公開上市交易場所，還可通過簽訂股權轉讓協定等方式進行[1]。
1.2.1.2 股權投資特征
（1）投資主體范圍分布廣泛
股權投資的投資主體范圍較廣，主要集中于資本雄厚、期望收益目標較高、有較強的風險承受能力的個人或者機構投資者。通常來講，進行股權投資的機構投資者主要包括公募證券基金、私募基金、財務公司等。
（2）高風險與高收益并存
相較于傳統的股票投資，股權投資存在以下不同點：股權投資的投資對象主要是非上市企業，而傳統股票投資對上市與否并沒有明顯偏好；股權投資的對象通常是處于發展起步階段的企業，且在運營過程中，只有企業高管或公司內部職能部門才能較為了解企業的資金情況，財務透明度低；一般來講，由于通過股權投資實現融資的集團通常僅處于發展的起步階段，其未來發展情況不甚明確，這也就使得投資人需承擔較大的風險；相較于傳統股票投資，股權投資人可以得到更高的利潤與實際收益。
（3）投資流動性較低
股權投資項目周期較長，一般需要 3-5 年，有的項目甚至需要 10 年。并且投資對象一般是處于起步發展階段的公司，這就導致投資者在短期內可收到的實際回報極為有限。被投資公司在起步階段很容易出現資金短缺、資金鏈中斷的現象。而當投資人認為壓力過大或對收益不甚滿意想要中斷融資行為時，由于退出途徑較少、具體過程操作繁瑣，往往很難實現，因此投資流動性較差。另外，由于投資者的具體投資方式、投資項目都不同，投資方案也不盡相同，因此想要實現投資市場的一體化管理往往存在較大難度。
（4）具備一定的附加價值
當企業接受股權投資后，不僅僅意味著得到了資金支持，與此同時，由于投資者或投資企業擁有了一定的運營管理權利，因此在被投資企業發展遇到問題或存在缺陷時，可以提出相應的管理辦法，要求被投資企業進行技術創新或重新制定發展政策，甚至投資者或投資企業可為被投資公司帶來先進的技術或發展理念的支持。在多方支持下，被投資企業得到優質的附加資源，得以迅速成長[2]。
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第二章 中國人壽保險（集團）公司股權投資動因分析
2.1 中國人壽保險（集團）公司概況
中國人壽保險（集團）公司在我國保險行業內占有極為重要的位置，由 1949 年成立的中國人民保險公司重組構成。經過近 30 年的發展，中國人民保險公司與 17家地方壽險公司實行兼容合并，同時繼續承擔本公司相應壽險任務，進而成立了中國人壽保險有限公司。該公司于 1999 年正式更名為中國人壽保險公司。為了進一步適應市場發展，符合時代規律，使公司內部充滿活力，該公司就企業制度及融資情況進行了重大改革，并將其具體組織進行了更為細致的劃分。如下圖所示，中國人壽保險公司內部包括九個子公司，包括中國人壽保險股份有限公司、中國人壽資產管理有限公司等子公司等。中國人壽保險（集團）組織機構圖如圖 2.1 所示。
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2.2 外部環境的影響
2.2.1 政府政策利好的推動
隨著我國經濟體系建設不斷成熟，保險資金在企業融資過程中的重要影響已得到了較為廣泛的認可。為進一步刺激企業生命活力，使其利潤空間實現良性增長，我國對于保險公司參與股權交易的限制逐漸減少。以 2006 年國家所發布的相關政策為依據，國家已通過具體法規批準保險公司直接參與股權投資。經過一段時間的發展，國務院依據實際情況就相關政策進行了調整，并明確提出建立資金管理試點，擴大保險公司投資業務范圍，鼓勵包括不動產基金、并購基金在內的基金管理公司試點的建立。為進一步擴大保險資金在股權投資中的應用，保監會于 2014 年 8 月出臺了更為具體的政策方案，允許保險公司投資私募基金。2015 年《關于設立保險私募基金有關事項的通知》的出臺標志著保險集團可以全面投資私募股權基金，從此以后保險集團擁有更加靈活的投資空間，同時也使得被投資企業擁有更為廣泛的資金來源渠道。2017 年 5 月，《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》提出從四個方面引導保險集團在企業融資過程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，銀保監會修訂《保險資金股權管理辦法》，取消了保險公司進行股權投資的行業范圍限制，減輕其投資風險，并加以積極引導，增加保險公司的資金運作能力和服務實體經濟的能力。
2.2.1 政府政策利好的推動
隨著我國經濟體系建設不斷成熟，保險資金在企業融資過程中的重要影響已得到了較為廣泛的認可。為進一步刺激企業生命活力，使其利潤空間實現良性增長，我國對于保險公司參與股權交易的限制逐漸減少。以 2006 年國家所發布的相關政策為依據，國家已通過具體法規批準保險公司直接參與股權投資。經過一段時間的發展，國務院依據實際情況就相關政策進行了調整，并明確提出建立資金管理試點，擴大保險公司投資業務范圍，鼓勵包括不動產基金、并購基金在內的基金管理公司試點的建立。為進一步擴大保險資金在股權投資中的應用，保監會于 2014 年 8 月出臺了更為具體的政策方案，允許保險公司投資私募基金。2015 年《關于設立保險私募基金有關事項的通知》的出臺標志著保險集團可以全面投資私募股權基金，從此以后保險集團擁有更加靈活的投資空間，同時也使得被投資企業擁有更為廣泛的資金來源渠道。2017 年 5 月，《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》提出從四個方面引導保險集團在企業融資過程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，銀保監會修訂《保險資金股權管理辦法》，取消了保險公司進行股權投資的行業范圍限制，減輕其投資風險，并加以積極引導，增加保險公司的資金運作能力和服務實體經濟的能力。
2.2.2 股權投資退出機制的完善
投資者想要實現退股并非易事，在僅有的公開上市、股權轉讓、股份回購和企業清算四種途徑中，公開上市的投資回報率最高。通過公開上市途徑進行投資退出的難易程度與 IPO 的相關政策及 IPO 實際發展狀況息息相關。在 2010 年以前，國家相關部門對于 IPO 的審核較為嚴格，每年可以公開上市的企業數量也十分有限，而在 2010 年后國家對 IPO 的管控力度逐漸放開，我國進行 IPO 的企業數量出現大幅上漲。但是由于 2012 年股市出現劇烈動蕩，在 2013 年停止了主板 IPO，股權投資退出難度也大幅上漲。2014 年以后，隨著我國金融體制全面深化改革，市場逐步復蘇，IPO 的相關機制與具體應用逐步成熟，進行 IPO 的企業數量也進一步出現增加。直至 2016 年，可以進行 IPO 的企業數量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的兩年中 IPO 表現差強人意。
................................投資者想要實現退股并非易事，在僅有的公開上市、股權轉讓、股份回購和企業清算四種途徑中，公開上市的投資回報率最高。通過公開上市途徑進行投資退出的難易程度與 IPO 的相關政策及 IPO 實際發展狀況息息相關。在 2010 年以前，國家相關部門對于 IPO 的審核較為嚴格，每年可以公開上市的企業數量也十分有限，而在 2010 年后國家對 IPO 的管控力度逐漸放開，我國進行 IPO 的企業數量出現大幅上漲。但是由于 2012 年股市出現劇烈動蕩，在 2013 年停止了主板 IPO，股權投資退出難度也大幅上漲。2014 年以后，隨著我國金融體制全面深化改革，市場逐步復蘇，IPO 的相關機制與具體應用逐步成熟，進行 IPO 的企業數量也進一步出現增加。直至 2016 年，可以進行 IPO 的企業數量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的兩年中 IPO 表現差強人意。
第三章 中國人壽股權投資典型案例交易過程簡介 .......................... 17
3.1 案例一：中國人壽參與聯通混改 ................................ 17
3.1.1 中國聯通簡介 ................................... 17
3.1.2 交易過程簡介 .................................... 19
第四章 中國人壽保險（集團）公司股權投資績效分析 .......................... 22
4.1 短期投資績效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步驟 ....................................... 22
4.1.2 中國人壽參與聯通混改短期績效分析 ................................ 23
第五章 研究結論與建議 ............................... 36
5.1 研究結論 ................................... 36
5.1.1 短期績效評價 .................................. 36
5.1.2 長期績效評價 ........................................ 36
第四章 中國人壽保險（集團）公司股權投資績效分析
4.1 短期投資績效分析
4.1.1 研究方法和步驟
研究采用事件研究法計算日超額收益率和累計超額收益率來分析中國人壽股權的短期績效，評價每次股權投資是否給公司帶來顯著效應。依據事件研究法進行短期投資績效分析的步驟如下：
（1）事件日的選擇與確定。研究將事件日定在首次公告日。
（2）確定事件窗口期。事件日確定以后，首次公告日為中心，將其前后各 5 個交易日的股價變化納入考慮范圍之內，即窗口期定為[-5,5]。窗口期的設置并不是越長越好，若兩起事件的公告日的間隔過短，事件窗口期的計算日就會重合，進而會對事件的分析造成嚴重的影響，所以最終決定交易日的窗口期為公告日的前后五天，即[-5,5]。
4.1 短期投資績效分析
4.1.1 研究方法和步驟
研究采用事件研究法計算日超額收益率和累計超額收益率來分析中國人壽股權的短期績效，評價每次股權投資是否給公司帶來顯著效應。依據事件研究法進行短期投資績效分析的步驟如下：
（1）事件日的選擇與確定。研究將事件日定在首次公告日。
（2）確定事件窗口期。事件日確定以后，首次公告日為中心，將其前后各 5 個交易日的股價變化納入考慮范圍之內，即窗口期定為[-5,5]。窗口期的設置并不是越長越好，若兩起事件的公告日的間隔過短，事件窗口期的計算日就會重合，進而會對事件的分析造成嚴重的影響，所以最終決定交易日的窗口期為公告日的前后五天，即[-5,5]。
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第五章 研究結論與建議
5.1 研究結論
5.1.1 短期績效評價
在中國人壽參與聯通混改過程中，事件窗口期內，股權投資活動給投資方股東帶來明顯的收益，累計超額收益率在事件發生后兩天內迅速上升，第三天略有回落，接下來緩慢回升，窗口期內累計超額收益率為正。說明中國人壽的股東在短期內能獲得較高的收益。對于被投資方中國聯通而言，事件窗口期內股權投資行為也為被投資方股東帶來了明顯的累計超額收益。
在中國人壽并購廣發銀行的過程中，事件窗口期內，累計超額收益在事件發生后三天內上升，第四、五天有一定的下降，累計超額收益率為正。累計超額收益率出現先上升后下降的原因一方面是市場認為中國人壽收購廣發銀行價格偏高，究其原因可能是中國人壽在本次投資活動前沒有做好充分地盡職調查；另一方面是雙方并沒有公布詳細的后續管理計劃，且中國人壽在銀行的經營管理方面缺少經驗，本次交易仍有較多細節需要完善，且后續整合的過程較為緩慢。
通過研究兩次投資事件發現股權投資對于短期績效的影響并不穩定，需要結合具體投資事件進行具體分析。
5.1 研究結論
5.1.1 短期績效評價
在中國人壽參與聯通混改過程中，事件窗口期內，股權投資活動給投資方股東帶來明顯的收益，累計超額收益率在事件發生后兩天內迅速上升，第三天略有回落，接下來緩慢回升，窗口期內累計超額收益率為正。說明中國人壽的股東在短期內能獲得較高的收益。對于被投資方中國聯通而言，事件窗口期內股權投資行為也為被投資方股東帶來了明顯的累計超額收益。
在中國人壽并購廣發銀行的過程中，事件窗口期內，累計超額收益在事件發生后三天內上升，第四、五天有一定的下降，累計超額收益率為正。累計超額收益率出現先上升后下降的原因一方面是市場認為中國人壽收購廣發銀行價格偏高，究其原因可能是中國人壽在本次投資活動前沒有做好充分地盡職調查；另一方面是雙方并沒有公布詳細的后續管理計劃，且中國人壽在銀行的經營管理方面缺少經驗，本次交易仍有較多細節需要完善，且后續整合的過程較為緩慢。
通過研究兩次投資事件發現股權投資對于短期績效的影響并不穩定，需要結合具體投資事件進行具體分析。
5.1.2 長期績效評價
長期績效評價結果顯示，股權投資對中國人壽的綜合實力的影響并不顯著，中國人壽的成長能力和盈利能力相對于中國平安和中國太保受市場波動影響較大，也從側面反映出在長期中股權投資并沒有對中國人壽的起到明顯的風險對沖作用。其中原因可能有三個方面，一是中國人壽保險資金股權投資的比例有待提高；二是投資能力需要提升；三是承保和投資并沒有實現業務分離。從償付能力來看，中國人壽的償付能力處于業內較高水平，高于中國平安和中國太保，也遠高于行業監管水平。但是償付能力并不是越高越好，償付能力過高，往往會占用過多的資金，從而影響到資金運用情況，導致盈利能力的降低。
參考文獻（略）
長期績效評價結果顯示，股權投資對中國人壽的綜合實力的影響并不顯著，中國人壽的成長能力和盈利能力相對于中國平安和中國太保受市場波動影響較大，也從側面反映出在長期中股權投資并沒有對中國人壽的起到明顯的風險對沖作用。其中原因可能有三個方面，一是中國人壽保險資金股權投資的比例有待提高；二是投資能力需要提升；三是承保和投資并沒有實現業務分離。從償付能力來看，中國人壽的償付能力處于業內較高水平，高于中國平安和中國太保，也遠高于行業監管水平。但是償付能力并不是越高越好，償付能力過高，往往會占用過多的資金，從而影響到資金運用情況，導致盈利能力的降低。
參考文獻（略）
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暫無數據
